华润三九(000999)：处方药恢复 CHC核心优势持续

　　多重因素影响下，业绩仍然保持稳健。2022H1 公司实现营收84.01 亿元（+6.82%），归母净利润14.33 亿元（+4.16%），扣非归母净利润13.32 亿元（+5.29%）。其中二季度单季营收42.07 亿元（+14.4%），归母净利润5.94亿元（+17.71%），扣非归母净利润5.34 亿元（-16.72%），在疫情管控、集采以及配方颗粒标准切换的多重影响下，收入和归母净利润仍保持稳健。

    　　CHC 业务增长良好，品牌核心优势不断强化。CHC（自我诊疗）是公司核心业务，2022 上半年实现营业收入55.35 亿元，同比增长7.43%。一方面，公司布局京东、天猫、抖音、快手等多个电商平台，以便更好地触达消费者，增强品牌效益。另一方面，公司秉承创新研发的方针和“1+N”的品牌策略，在“999”品牌的基础上，结合数字化、智能化手段，不断推出高质量、体验感好、符合消费者需求的新产品。高品质产品的推陈出新+线上线下全面的渠道布局，巩固了品牌影响力，确保公司在CHC 领域的领先地位。

    　　中药配方颗粒标准切换提速，有望带动处方药业务恢复。2022H1 处方药业务整体实现营收24.98 亿元，同比增长5.68%。由于疫情增加学术活动推广难度，减缓销售进度，同时，配方颗粒业务处于新国标切换期，成本升高，客户接受需一定时间，导致上半年业务增速下滑。目前公司中药配方颗粒备案推进顺利，预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐步回归常态，从而带动处方药业务的恢复。

    　　“外延式”战略持续推进，收购昆药有望实现强强联合。公司坚持“内涵延生”的策略，一方面坚持创新研发，增强自身竞争力，另一方面持续关注行业合作及整合优质资源的机会，以丰富产品线和扩展产业链。2022 上半年，公司收购昆药集团28%股份，各项工作稳步推进，有望相互赋能，将“昆中药”打造为精品国药品牌，并推动以三七为代表的中医药产业链高质量发展。

    　　风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出不及预期；商誉减值风险投资建议：处方药恢复，CHC 核心优势持续，维持“买入”评级。

    　　处方药业务恢复，CHC 业务增长良好，收购昆药增添新动能，上调2022-2023年盈利预测、新增2024 年盈利预测， 预计2022-2024 年收入169.21/195.15/224.99 亿元，同比增速10.45%/15.33%/15.29%，归母净利润23.72/27.51/31.74 亿元（2022-2023 年原值22.4/25.5 亿元），同比增速15.91%/15.95%/15.38%（2022-2023 年原值12.9%/13.8%），当前股价对应PE =17/15/13x。公司是品牌OTC 龙头，随着“内涵延生”策略成果的逐步显现，业绩有望稳中向好，维持“买入”。