欧普照明(603515)：受疫情影响业绩下滑 期待改善

　　核心观点：

    　　Q2 环比有所改善，整体受疫情影响较大。公司披露2022 年中报，22H1营业收入33.6 亿元（YoY-15.3%），归母净利2.9 亿元（YoY-35.4%），毛利率32.1%（YoY-5.5pct），净利率8.6%（YoY-2.6pct），销售/管理/财务/研发费用率同比为-3.9pct、+0.6pct、-0.8pct、+0.7pct。22Q2 收入19.0 亿元（YoY-13.7%），归母净利2.2 亿元（YoY-27.1%），毛利率32.6%（YoY-5.1pct），净利率11.7%（YoY-2.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-5.2pct、+0.9pct、-1.8pct、+0.8pct。Q2 收入、利润相对Q1 下滑幅度有所收窄，但仍有一定幅度的下滑，主要原因：

    　　（1）公司总部在上海，同时吴江有工厂，Q2 收疫情影响较大，另外公司各地线下业务也均受到疫情冲击，导致收入下滑；（2）公司战略性原材料备货逐步消耗，而去年同期的原材料成本较低，所以上半年成本压力较大。

    　　各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。（1）消费者业务：受疫情影响较大，但是公司通过线上直播等方式积极应对，同时持续布局全屋智能照明领域；（2）电商：优化产品结构，毛利率稳步提升，线上核心产品的智能化占比已超过30%；（3）商用：持续提升大客户服务能力，细分领域进一步扩张；（4）海外：积极推进全球化布局，上半年海外业务保持了稳健的增长。

    　　盈利预测与投资建议。照明行业增长放缓，行业竞争加剧，公司积极应对环境变化，拓展线上、下渠道，发展商用业务，积极拓展海外市场，有望逐步恢复良好增长。预计2022-24 年归母净利同比增长2%、14%、13%。参考可比公司估值，给予公司2022 年PE 15x，对应合理价值18.38 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化