钱江摩托(000913)：22Q2超预期中大排持续高增

事件概述

    公司发布2022 年半年报：2022H1 实现营收25.8 亿元，同比+21.2%，归母净利2.0 亿元，同比+17.0%，扣非归母净利1.9 亿元，同比+63.6%。其中2022Q2 实现营收16.5 亿元，同比+36.0%，环比+77.7%，归母净利1.7 亿元，同比+47.0%，环比+371.4% ，扣非归母净利1.6 亿元，同比+119.9%， 环比+387.9%。

    分析判断:

    22Q2 业绩超预期 销量高增+利润兑现

    营收端：强势产品周期驱动下，2022 年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据半年报数据，2022H1 中大排摩托车累计销售8.2 万辆，同比+68.4%（其中5-6 月250cc+同比分别+150.7%、+115.9%），拉动2022H1 营收端同比+21.2%，其中2022Q2 营收16.5 亿元，同比+36.0%，环比+77.7%。上半年营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，2022H1 同比-30.7%；2）中大排入门级（闪300S）占比提升。

    展望2022H2，预计在现有及潜在爆款拉动下，高增趋势大概率得以延续。

    利润端： 2022H1 公司整体毛利率提升至27.8%， 同比+0.4pct，环比+2.8pct，其中2022Q2 毛利率29.0%，预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动。在营收增长、盈利能力提升双重促进下，2022Q2 公司单季实现归母净利1.7 亿元，同比+47.0% ，环比+371.4%， 剔除汇兑收益、资产减值（2022Q2 合计0.41 亿元，其中预计0.20+亿元来源于都江堰房地产处置）、套保损失影响，还原后归母净利约1.6 亿元，超出此前预期。

    费用端：2022Q2 销售、管理、研发、财务费率分别3.0%、4.1%、5.3%、-4.2%，同比分别-2.2、-0.7、+1.6、-5.8pct，环比分别-0.9、-1.4、+0.0、-4.7pct，财务费率的大幅下行主要系美元升值带来的汇兑收益提升。

    强势产品周期开启 中大排销量快速增长

    中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022 年5 月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中汽协数据，5-7 月250cc+ 同比增速分别达+150.7% 、+115.9%、+137.9%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S 及赛600 预计单月可贡献1 万+销量，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7 月13 日工信部第359 批产品公告，公司多款车型在列，包括赛450、赛550、闪250、闪350 等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：

    从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，8 月26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

    聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2 拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021 年10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    鉴于公司中大排量销量持续快速增长，上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收由53.98/66.57/81.30 亿元调整为59.26/74.57/93.54 亿元，归母净利由3.21/4.22/5.66 亿元调整为4.48/5.74/7.58 亿元，EPS 由0.71/0.93/1.25 元调整为0.96/1.22/1.62 元，对应2022 年8 月28 日27.15 元/股收盘价，PE 分别28/22/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。