桂冠电力(600236)：水电业绩高速增长 新能源强化战略布局

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    桂冠电力发布2022 年半年报

    桂冠电力发布2022 年半年报，公司2022 年上半年实现营业收入56.20 亿元，同比上升29.78%；实现归母净利润19.04 亿元，同比增长53.98%；实现扣非归母净利润19.36 亿元，同比提升57.53%；加权平均ROE 为11.84%，同比增加4.88 个百分点。

    简评

    水电、风光协同发展，电量结构持续优化

    截至2022 年上半年，公司在役装机容量1248.36 万千瓦。公司电源结构较为合理，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的89.3%，其中水电装机容量达1022.76 万千瓦，在役水电装机占81.9%，是公司营收及利润的主要来源。2022 年上半年，水电业务实现发电量208.89 亿千瓦时，同比增加29.65%，其中二季度发电量为127.17 亿千瓦时，同比增长39.03%，原因是主要水电所在的红水河流域来水大幅增长。上半年红水河流域龙滩断面来水299 亿立方米，同比增长75%， 6 月份龙滩水电站出库流量同比增长467%，带动二季度发电量大幅增长。新能源方面，风电实现发电量9.78 亿千瓦时，同比增长108.97%，光伏发电0.35亿千瓦时，风电、光伏发电量增加的主要原因是去年和今年上半年内陆续有新增机组投产。火电业务实现发电量11 亿千瓦时，同比减少39.92%，主要系水电、风电发电量大幅增加挤压火电发电空间，以及上半年广西全社会用电需求疲软所致。水电和风电是驱动公司业绩增长的核心因素，其中龙滩/岩滩/桂开净利润分别由7.17/2.68/1.43 亿元增至10.04/4.06/2.26 亿元，贡献公司本期大部分利润增量；风电从零开始逐渐形成规模，增量增效明显。

    期间费用管控得当，现金流情况持续向好

    上半年公司期间费用管控得当，经营状况稳步改善。财务费率为6.95%，同比减少2.97pct，原因系公司全力压降融资成本，全力争取“桂惠贷”优惠贷款；管理费率为2.74%，同比减少0.54pct。

    2022 年上半年公司经营性现金流净额为40.33 亿元，同比增长42.27%，主要系收入增加导致收到电费金额增加。公司经营性现金流持续向好，对水电业务的持续拓展以及风电和光伏业务的战略布局提供有力支撑。

    Q3 电量有望维持增长，维持桂冠电力“买入”评级受益于Q2 蓄水充足及来水较好，截至8 月24 日，龙滩电站8 月平均出库流量为602 立方米/秒，同比增加25%；三季度平均出库流量为866 立方米/秒，同比增加68%，Q3 公司水电电量有望维持增长态势。公司坚持推进高质量发展战略，打造核心竞争力，清洁能源优势凸显，电源结构日趋合理。公司整体平均水电电价较低，在电力市场竞争中有较强的竞价优势，同时积极参与售电侧改革，为公司延伸产业链、培育新的效益增长点搭建平台。我们认为公司水电资产优质，风、光发电有望稳步发展，预计2022~2024 年归母净利润分别为31.82亿元、30.13 亿元、31.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅上涨风险；公允价值波动风险