宋城演艺(300144)：闭园期间提质升级修内功 看好下半年业绩复苏

　　投资要点：

    　　公司公布2022 年半年报，受疫情影响业绩承压：2022 年H1，公司实现营收1.12 亿元，同比减少84.79%，归母净利润-2911 万元，同比减少107.7%；扣非净利润9869 万元，同比减少131.03%。上半年，公司毛利率32.92%，同比下滑30.85pct，销售费用率为7.3%，同比上升3.51pct，管理费用率（包含研发）为205.08%，同比上升190pct，主因公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致。2022Q2 公司实现营收2641 万元，同比下降93.83%，实现归母净利润-947 万元，同比下降96.15%。公司业绩不及预期主因上半年多地疫情反复，带来需求收缩和供给冲击的双重影响，公司旗下景区多数时间处于闭园状态。

    　　内容提质升级，业绩弹性彰显。公司本着增强核心竞争力、打造演艺精品的原则，重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。尽管上半年疫情影响公司经营受限，但公司积极备战，在具备开业条件的时全力以赴，充分把握营业窗口期展业。春节期间三亚千古情景区游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连演五场，客流和营收较2020 年及2021 年同期大幅增长，恢复到 2019 年的7 成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，场面持续火爆，较2020 年首年推出夜游活动接待量翻倍。

    　　主要园区恢复营业，下半年业绩复苏可期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨沟、桂林、宁乡、明月山、郑州等项目均已于7 月2 日恢复营业。参考去年国庆黄金周：各园区7 天各大千古情等主秀演出229 场，接待游客超150 万人次，营业收入约1 亿元。我们认为今年上半年的闭园积蓄了旅游演艺消费需求，而下半年暑假、国庆黄金周等均为传统旺季，预计公司业绩将在下半年实现强力复苏。

    　　维持“增持”评级：疫情对公司上半年业绩冲击较大，6-7 月主要园区已经恢复营业，下半年业绩恢复可期，不改公司长期价值，我们预期疫情缓和后公司业绩实现复苏。考虑到短期公司部分项目仍受疫情影响，我们下调22 年盈利预测，预计22 年归母净利为2.54亿元（前值4.09 亿元），长期公司商业模式仍有竞争壁垒，维持23-24 年盈利预测，预计23-24 年公司归母净利润为13.01/17.23 亿元，对应PE 为127/25/19 倍。维持“增持“评级。

    　　风险提示：部分地区疫情反复影响客流；新项目进度延误风险等。