富春染织(605189)：Q2需求端有所影响 政府补助贡献净利稳定

事件概述

    2022H 年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.43/1.19/0.81 亿元、同比增长12.79%/16.47%/-19.69%，政府补助贡献5342 万元，扣非净利低于预期。2022Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.69/0.93/0.48 亿元、同比增长-4.48%/46.39%/-23.35%。公司派发中期股息每10 股 5 元。

    分析判断:

    疫情影响Q2 产能利用率。公司22H 产量/销量同比增长8.54%/1.19%，推出价格增长11.5%，而Q1 价格增长17%。我们分析，Q2 销量/价格分别增长-11%/2%、价格增速下降主要由于棉价下降及公司在弱需求背景下调整价格。我们分析，公司Q1 销量增长23%，但Q2 受疫情影响，产能利用率下降到80%左右。

    22Q2 毛利率下降主要由于棉价下降及价格调整、产能利用率下降，净利率稳定来自政府补助。2022H 年公司毛利率为15.15%、同比下降4.7PCT，我们分析主要由于产能利用率下降、棉价下降。价格调整。2022H 净利率为11.46%，同比增长0.36PCT；扣非净利率为7.77%，下降3PCT。22H 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/5.76%/3.6%/-0.44%，同比增长-0.02/0.16/-0.41/0.16pct。2022Q2 毛利率为15.63%，同比下降3.1pct；Q2 净利率为16.4%，同比增长5.7PCT。

    关注去库存进展。22H 存货为4.69 亿元，同比增长33%、环比提升0.86%。存货周转天数为90.27 天、同比增加11.8 天。公司应收账款为0.31 亿元、同比下降9%，平均应收账款周转天数为4.94 天、同比微降。

    投资建议

    我们分析，（1）短期来看，疫情对公司Q1 影响供给端、Q2 影响下游需求端，下半年随着下游需求缓慢复苏、及621 法案落地有望迎来改善，仍有望达到此前的全年目标；（2）中期来看，募投项目有所延迟，但仍保持相对快速扩张的节奏，凭借成本优势、市占率提升逻辑不变；（3）扩品类逻辑不变，公司拓展至毛巾、家纺、色织布等， 但短期需求受到海外通胀影响有所放缓。考虑疫情影响，下调22/23/24 年收入28.09/38.56/50.77 亿元至24.5/30.14/37.18 亿元， 22/23/24 年归母净利2.47/3.39/4.51 亿元下调至2.06/2.55/3.21 亿元，对应将22/23/24 年EPS 从1.98/2.72/3.61 元下调至1.65/2.04/2.57 元，2022 年8 月27 日收盘价19.31 元对应PE 分别为12/10/8X，维持“买入”评级，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；市场竞争风险；自然灾害风险；政策变动风险；可转债发行尚未完成，存在不确定性风险。