吉电股份(000875)中报点评:新能源增长无虞 火电与供热承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2022-08-28

1H22 扣非归母净利同比+3%,看好未来三年业绩修复吉电股份发布中报:1H22 公司实现营收77 亿元,同比+21%,归母净利7.5 亿元,同比+1%,扣非后7.5 亿元,同比+3%;对应2Q22 营收34 亿元,同比+19%,归母净利3.4 亿元,同比+5%,扣非后3.3 亿元,同比+30%。

    新能源装机大幅增长,补贴回款改善现金流。火电与供热盈利承压,长协煤有望缓解成本压力。维持盈利预测,预计22-24 年归母净利7.7/11.3/14.9亿元,BPS 4.02/4.43/4.96 元。参考22 年可比PB 均值1.7x(Wind 一致预期),公司22-24 年归母净利CAGR(49%)高于可比公司均值(32%),给予22 年目标2.2xPB,目标价8.84 元/股(前值9.25 元/股,基于22 年2.3xPB),维持增持评级。

    新能源装机大幅增长,补贴回款改善现金流

    6 月末公司新能源装机891 万千瓦、较年初增加176 万千瓦。上半年来风偏弱导致单位成本上升,风电收入同比+6%、毛利率同比-5.3pp;新投产光伏项目盈利水平较好,光伏收入同比+53%、毛利率同比+5.3pp。可再生能源补贴回款,6 月末在手现金较年初增加15 亿元(+165%),1H22 经营现金流同比增加30 亿元(+177%)

    火电与供热盈利承压,长协煤有望缓解成本压力6 月末公司火电装机维持330 万千瓦、供热面积8,600 万平米,较年初保持不变。上半年火电电价涨幅不及煤价涨幅,火电收入同比+7%、毛利率同比-4.6pp;保民生诉求下,煤价涨幅难以向下传导,供热收入同比-2.7%、毛利率同比-18.1pp。22 年公司计划向电投能源采购长协煤31 亿元,较21 年实际采购额高51%。长协煤占比上升,有望降低冬季火电与供热成本。

    综合能源稳步发展,抽蓄业务初露端倪

    上半年公司运维及其他业务收入同比+4%、毛利率同比+1.7pp。公司重点推进分布式能源、地热能、生物质能等综合能源项目,示范应用氢能、储能与绿色交通。5 月公司获得汪清5GW 抽蓄项目,一期规模1.8GW、计划投资额127 亿元,项目已处于前期论证阶段,未来有望显著优化公司产业结构。

    维持目标价与增持评级

    可比公司22 年PB 均值1.7x(Wind 一致预期),公司当前股价对应22 年1.8xPB。公司新能源装机持续上升,业绩有望大幅修复。公司22-24 年归母净利CAGR(49%)高于可比公司(32%),公司有望享受估值溢价;给予22 年2.2xPB,目标价8.84 元/股。

    风险提示:新能源装机增长不及预期;煤炭价格上涨超预期;弃电率超预期。