楚天科技(300358):扣除股权激励影响后持续高增长 高举高打布局CGT装备

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧/胡世超 日期:2022-08-28

事件

    公司于8 月26 日晚发布半年报,上半年公司实现营收28.7 亿元,同比增长20%;实现归母净利2.99 亿元,同比增长26.7%;实现扣非净利2.94 亿元,同比增长25.2%;实现加权平均ROE 7.90%,同比增长0.38 个百分点。

    简评

    扣除股权激励影响后持续高增长,生物制药产业链持续发力公司业绩符合预期,同比稳健增长主要由于股权激励费用摊销影响,公司上半年股权激励费用摊销4783 万元,扣除股权激励费用的不利影响后,实现归母净利3.40 亿元,同比增长43.9%,业绩持续高增长。单季度来看,Q2 单季公司实现营收15.0 亿元,同比增长19.9%,环比增长9.7%;实现归母净利1.71 亿元,同比增长30.2%,环比增长32.8%;实现扣非净利1.57 亿元,同比增长23.3%,环比增长14.2%。2022 上半年公司订单同比增速较快,其中楚天华通订单额超过10 亿元,中报合同负债为26.2 亿元,同比增长36.2%。收入结构方面,公司收入占比较高的无菌制剂、检测包装、生物工程业务分别实现收入6.90、10.21、4.53亿元,同比分别增长11.4%、23.0%、191%;毛利率分别为39.3%、39.0%、28.6%,同比分别变化-4.33、2.70、1.50 个百分点。销售区域方面,公司国内、海外收入占比分别为75%、25%,海外出中国外亚太区收入增速较快,达到145%。

    高举高打布局CGT 装备,完成生物制药上游装备全面布局2022 上半年公司与美国 CAR-T 之父的学生胡博士成立控股子公司楚天思为康布局基因与细胞治疗药物生产装备,此前公司已在 生物原液装备方面布局有生物反应器、配储液系统、管路工程、层析超滤、一次性生物技术系统(SUT)、填料等,并成立或收购了子公司楚天源创、楚天思优特、楚天微球,此次在CGT 装备方面的布局完成了公司生物制药上游装备领域的最后一块拼图。

    新产品如期推出,产能建设如火如荼

    公司在 2021 年增加 5 个产品线近 40 个新产品的基础上,2022 年计划完成 50 个新产品开发。上半年新产品和新产线按计划如期推出。产能方面,公司四期工程暨百亿产能工程建设在今年上半年基本完成,根据市场拓展情况即将进行五期工程建设,其中包括楚天思优特预期销售规模8-9 亿元的产能和楚天微球预期销售额5亿元的产能项目。楚天华通占地550 亩,预期销售额20 亿元的产能建设也已启动,今年底将完成一期部分建设,预计增加产能8-10 亿元。

    生物制药产业链持续景气

    据Bioplan 统计,国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升。为评估国内生物制药产业链景气度,我们统计了国内30 家代表性生物制药公司的产能,30 家公司2021 年合计产能约58.2 万升,占国内总产能比例约32%,根据各公司的产能规划,样本公司2025 产能合计将达到约140 万升,按照样本公司产能放大计算,2025 年国内生物制药产能将达到约438 万升,2022-2025 年总产能增量将达到约258 万升。参照国内某头部生物制药企业的募投项目,3 万升产能对应总投资额约18 亿元,其中设备购置及安装9.8 亿元,据此估算,2022-2025 年国内生物制药新增产能对应设备订单总额有望达到843 亿元,生物制药供应链仍将持续景气。

    财务分析:Q2 毛利率同比环比均有提升,期间费用稳中有增2022Q2 公司销售毛利率为38.6%,同比、环比分别增长0.8、2.6 个百分点,我们认为一方面由于公司高毛利产品的收入占比提高,另一方面不锈钢等原材料价格2 季度下跌,也是毛利率环比增长的重要原因。期间费用方面,Q2 公司销售、管理、研发、财务费用分别为1.76、0.90、1.36、-0.05 亿元,同比分别变化22%、11%、39%、 -250%,环比分别变化22%、-5%、42%、354%;上述4 项费用率分别为11.7%、6.0%、9.1%、-0.3%,同比分别变化0.2、-0.5、1.3、-0.6 个百分点,环比分别变化1.2、-0.9、2.0、-0.5 个百分点。销售费用的增长主要由于海外布局及股权激励的影响;研发费用的增长一方面由于持续加大新品研发,一方面也存在股权激励的影响;财务费用大幅减少转负,一方面由于公司归还银行借款,一方面由于汇率变动造成汇兑收益。截止2022 中报,公司合同负债为26.2 亿元,同比增长36.2%。

    盈利预测及投资评级

    我们看好公司对生物制药产业链装备及耗材的布局,预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为64.2、75.4、89.0 亿元,归母净利分别为6.9、8.4、10.2 亿元,对应增速21.6、21.9、21.9%,PE 13.5、11.0、9.1 倍,维持买入评级。

    风险提示

    工艺放大及工业化相关风险、行业竞争加剧风险、周期波动风险等。