视源股份(002841)2022年中报点评:受益面板降价盈利大幅改善 Q2扣非净利接近翻倍

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马天诣/于一铭 日期:2022-08-28

事件概述:2022 年8 月24 日,公司发布2022 年半年报,22H1 实现营业收入89.80 亿元,同比增长12.78%;实现归母净利润6.77 亿元,同比增长57.38%;实现扣非归母净利润5.59 亿元,同比增长76.02%,位于此前预告中值偏上限。

    收入端,部件业务韧性十足,教育企服有所承压,海外整机增速亮眼。

    部件业务:根据奥维云网数据,22H1 全球电视机出货量同比下降7.8%,公司通过提升4K 和智能电视主控板卡在整体液晶电视主控板卡的出货量占比,持续优化产品结构(其中智能电视主控板卡占比同比提升5.54pct 至69.35%),实现营收35.28 亿元,同比增长22.08%;部件业务的新产品方向如IoT 模组、投影板卡实现营收1.99 亿,同比增长65.57%;生活电器业务多个大客户的新项目量产出货,实现营收3.10 亿,同比增长64.46%。

    教育业务:国内教育市场受疫情影响有所下滑,根据迪显咨询数据,上半年中国教育市场IFPD 出货量约为30.79 万台,同比下降30%;公司持续优化产品结构布局,提升智慧黑板在教育大屏产品中的占比,并推出面向家庭教育的全新一代网课学习机W2,市场反馈良好;上半年公司教育业务实现营收16.98 亿元,同比仅下降24.46%,低于行业出货量降幅。

    企业服务业务:国内会议市场亦受疫情波及,根据迪显咨询数据,上半年中国会议市场IFPD 出货量约为21.52 万台,同比下降10%;公司加大品牌宣传和电商渠道销售力度,持续丰富和完善产品矩阵,上半年MAXHUB 发布V6 新品,提供六大协同办公终端及解决方案能力;上半年公司企业服务业务实现营收7.42亿元,同比仅下降2.68%。

    海外业务:公司克服通胀高企与俄乌冲突的不利影响,充分挖掘海外市场商机,持续开拓新客户,并加强产品迭代满足现有客户个性化需求,交互智能平板海外实现营收21.06 亿元,同比增长43.87%。

    创新业务:LED 业务实现营收2.33 亿元,同比增长26.60%;电力电子领域,公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件;机器人领域,公司的商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。

    成本端,受益面板降价,毛利率显著改善。

    22H1 公司整体毛利率为27.24%,同比提升2.78pct。分产品来看,液晶显示主控板卡毛利率同比下降2,31pct 至13.38%,主因芯片、存储等原材料价格仍在高位,同时公司积极开拓新客户,部分项目采取了较为激进的报价策略;交互智能平板毛利率同比大幅提升10.56pct 至38.89%,主因核心原材料面板采购价格同比持续走低,以65 吋电视面板为例,根据WitView 数据,22 年6 月下旬、 22 年3 月下旬、21 年12 月下旬其均价分别为127 美元/片、169 美元/片、195 美元/片,成本端改善明显。Q2 毛利率为28.01%,同比提升2.88pct,环比提升1.64pct,且为2020 年以来单季度最高值。

    利润端,Q2 扣非净利接近翻倍,下半年业绩增长值得期待。

    Q2 公司实现归母净利润3.69 亿元,同比增长61.14%,实现扣非归母净利润2.99 亿元,同比增长95.06%。展望下半年,伴随Q3 暑假旺季来临,教育业务有望回暖,同时伴随疫情边际改善,国内会议市场亦有望复苏。另外Q3 面板成本仍持续走低,根据WitView 数据,8 月下旬65 吋电视面板均价为110 美元/片,同比利润弹性仍较为可观。

    投资建议:短期面板降价带来的盈利改善下半年有望延续,同时整机出海与部件业务应用场景的拓展值得期待。我们上调盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润分别为24.92 亿元/29.22 亿元/33.85 亿元,当前市值对应PE 倍数为19X/16X/14X,公司近5 年估值中枢为41 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:下半年国内教育、企业服务市场需求恢复不及预期;原材料价格波动;海外业务拓展不及预期。