王力安防(605268):工程业务优化结构 成本影响盈利短期承压

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李宏鹏 日期:2022-08-28

事件:公司公告中 报,2022 年上半年实现营收9.95亿元,同比-2.57%;归母净利润-0.13 亿元,同比-116.26%;扣非后归母净利润-0.18 亿元,同比-124.09%。Q2 单季度实现营收6.41 亿元,同比-6.47%,环比+81.21%;归母净利润-0.06 亿元,同比-112.18%,环比-15.56%;扣非归母净利润-0.08亿元,同比-117.84%,环比-17.53%。

    点评:

    优化客户结构,工程业务逐步放量,积极拓展品类,增加爱感品牌智能锁以及全屋智能家居。1)分渠道来看,H1 经销商渠道实现收入4.97亿元,占主营业务收入的52.18%,经销商渠道持续优化,H1 新增经销商176 家,置换取缔经销商12 家;工程渠道收入4.38 亿元,占主营业务收入的46.02%,公司重点开发国企、央企、优质民企等信用状况良好客户,优化客户结构,在战略合作客户中拓展智能锁、装甲门、卡门等品类,去年集采客户陆续下单,H1 工程端逐步放量;电商渠道收入0.17 亿元,占主营业务收入的1.80%。2)分产品来看,H1 钢质门收入7.27 亿元,占主营业务收入的76.29%,其他门收入为1.59 亿元,占主营业务收入的16.66%,智能锁收入为0.67 亿元,占主营业务收入的7.04%。H1 公司积极拓展品类,增加爱感品牌智能锁以及全屋智能家居,顺应全屋、智能化趋势,积极推进整装家居建设。

    毛利率受原材料价格上涨、折旧分摊费用增加影响承压,单Q2 现金流水平改善。1)毛利率方面,H1 综合毛利率为21.55%,同比-6.81pct。

    单Q2 来看,综合毛利率为20.79%,同比-6.54pct,毛利率水平下滑主要由于前期原材料钢材价格上涨,虽然近期呈下调趋势,但其对产品成本的影响具有滞后性,同时长恬、四川厂区折旧分摊费用增加亦为影响公司毛利率因素。2)费用率方面,H1 公司期间费用率为16.39%,同比+2.64pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.28%/4.79%/3.39%/-0.67%,同比分别变动+2.64pct/+0.02pct/+0.59pct/-0.03pct。单Q2 期间费用率为14.64%,同比+1.69pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.56%/3.58%/3.35%/-0.50% , 同比变动+2.01pct/-0.45pct/+0.83pct/+0.13pct,H1 公司销售费用率提升主要由于加大广告宣传投入,研发费用率提升主要由于公司加大研发投入、研发人员工资及专利费用增加。3)净利率方面,H1 公司归母净利率为-1.27%,同比-8.85pct,扣非归母净利率为-1.77%,同比-8.92pct,Q2 单季度归母净利率为-0.90%,同比-7.81pct,扣非归母净利率为-1.24%,同比-7.74pct。

    4)现金流方面,H1 经营活动现金流净额为-2.34 亿元,同比-0.63%,Q2 单季度经营活动现金流净额为-0.91 亿元,同比-114.36%,环比+36.46%。

    盈利预测:公司持续进行经销、工程渠道深耕,不断拓展品类,原材料价格上涨毛利率短期受到挤压,未来随着产能逐步投放、钢材价格回调, 我们认为公司收入端、利润端有望迎来改善。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.63 亿元、0.78 亿元,0.96 亿元,同比分别增长-54.4%、25.0%、22.4%,目前股价对应2022 年PE 为67x。

    风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。