冰轮环境(000811)中报点评：H1业绩高增 聚焦低碳能源技术

22H1 业绩高增，持续打造“冷，热，汽，电”多能互补系统22H1 公司营收26.3 亿/yoy+11.7%，归母净利1.8 亿/yoy+37.3%。Q2 收入13.7 亿/yoy+10.6%/qoq+8.9%；归母净利1.3 亿/yoy+65.5%/qoq+161.9%，扣非后净利1.5 亿/yoy+51.4%。净利润增速快于收入增速主要由于公司毛利率改善以及汇兑收入增加。公司聚焦低碳能源技术与产业化发展，大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖与工业余能利用等节能减排技术，覆盖冷，热，汽，电全系列需求，订单持续增长，维持22～24 年EPS 为0.59/0.77/0.91元的预测，CAGR=31.5%，PEG=0.6 倍。可比公司22～ 24 年业绩CAGR=22.3%，PEG=0.85 倍。考虑到公司更高的成长性，给予公司22 年1 倍PEG，对应22 年PE31.5 倍，维持目标价18.47 元，维持买入评级。

    高毛利订单增加叠加成本压力下降，公司盈利能力有望持续回升22H1 公司毛利率22%/yoy+0.85pct，净利率6.8%/yoy+1.4pct。Q2 毛利率22.8%/yoy+1.9pct/qoq+1.7pct，净利率9.5%/yoy+2.8pct/qoq+5.6pct。管理费用率4.5%/yoy+0.5pct，研发费用率2.9%/yoy-0.3pct、销售费用率9.25%/yoy+0.7pct、财务费用率-0.6%/yoy-0.89pct。由于产品结构变化，单机设备订单增加，22H1 公司新接订单毛利率回升，同时原材料成本压力减小，预计公司盈利能力有望持续回升。

    主要业务板块均实现较强盈利改善，增厚公司业绩公司分业务板块来看，以冷冻冷藏业务收入为主的母公司收入为12.59 亿/yoy+6%，归母净利润1.38 亿/ yoy+58%，利润增长快于收入增长主要由于母公司毛利率比去年同期提升2.26 pct 至18.9%，母公司继续贯彻管理提效理念，期间费用率下降0.66 pct；中央空调业务收入8.1 亿/yoy+12.0%，净利5026 万/yoy+52.85%，控股子公司（持股比例60%）华源泰盟亏损1800万，与去年同期持平，公司业务季节性较强，下半年项目进入验收期。

    新接订单持续增增长，22H1 合同负债8.8 亿/ yoy+25%能源紧张成为常态，公司持续构建“冷、热、水、气、电、污、废”多能互补平台，提供智慧绿色能源系统解决方案。公司深耕冷热产业链，积极开拓清洁能源市场需求，颇有成效：1）欧洲能源紧张，公司天然气液化压缩机需求旺盛；英国子公司热泵销售收入实现翻倍增长；2）公司在产能得到缓解的情况下，上半年开始承接多晶硅制冷设备订单，获得较好成效；3）CCUS市场需求旺盛；4）继续加大氢能产业布局，在制氢设备、液氢压缩机、隔膜压缩机等卡脖子的领域，加快进口替代。5）大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖与工业余能利用等节能减排技术，国内限电背景下景气向上。

    风险提示：全球经济衰退程度高出预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期。