华新水泥(600801)：非水泥业务表现亮眼 新增产能持续放量

　　事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入143.89 亿元，同比下降2.41%；归母净利润15.87 亿元，同比下降34.92%；扣非净利润15.36 亿元，同比下降35.89%。对此点评如下：

    　　水泥需求下降和燃料成本上升致上半年业绩阶段性承压，其中Q2 降幅明显。

    　　Q2 公司营业收入同比下降8.14%至78.58 亿元，归母净利润同比下降46.30%至9.15 亿元，扣非净利润同比下降46.89%至8.86 亿元。2022 年上半年，在国内疫情持续影响下，水泥市场需求大幅度下降，公司主导产品水泥销量下滑，加上燃料成本同比大幅上涨，导致公司业绩阶段性承压。1）非水泥业务表现亮眼。2022 年上半年，公司水泥业务实现营业收入102.82 亿元，同比下降13.8%，其中国内水泥业务实现营业收入84.85 亿元，同比下滑21.0%；非水泥业务实现营业收入39.49 亿元，同比增长45.8%。其中实现水泥及商品熟料销量2932.72 万吨，同比下降21.5%。得益于前瞻性地大力实施一体化发展战略，实现骨料生产量3660 万吨，同比增长83%；实现混凝土销售600.61 万方，同比增长78.89%；各类废弃物接收量达到174 万吨，同比提升6%。上半年水泥业务收入占公司营收总额的71%，仍处主导地位，但非水泥业务稳步提升，已成为公司利润的重要贡献点，上半年非水泥业务EBITDA 贡献占比已达35%。2）燃料成本上升、销量下滑、售价下降等因素共同导致公司盈利能力下降。水泥业务方面，因销量下滑、燃料及动力成本大幅上升等原因导致生产成本上升47 元/吨，导致吨毛利下滑16 元/吨至89 元/吨。非水泥业务方面，骨料业务吨毛利因销售均价下滑6 元/吨至31 元/吨，混凝土业务因销售价格下降20 元/方及成本上升17 元/方，而导致毛利下降至59 元/方。整体来看，上半年公司毛利率/净利率分别同比下降8.85pct/6.38pct 至28.02%/11.70%。3）经营性现金流同比下降44.72%。上半年受水泥业务销量下降及成本上涨影响，公司经营活动产生的下现金流净额同比下降44.72%至12.67 亿元；投资活动产生的下现金流净额同比下降177.57%至-31.22 亿元，主要系骨料、混凝土等一体化项目投入增加所致；筹资活动产生的下现金流净额同比增长109.66%至2.27 亿元，主要系项目建设相关借款增加所致。

    　　总体产能充足，新增产能持续放量。1）总体产能方面。截至2022 年6 月30日，公司具备水泥产能1.18 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造5 万吨/年、商品混凝土6010 万方/年（含租赁）、骨料1.68 亿吨/年等的总体产能。2）新增产能方面。水泥业务方面：尼泊尔纳拉亚尼有限公司3000吨/日水泥熟料新型干法生产线于年初投产，坦桑尼亚马文尼二期4000 吨/日水泥熟料生产线已具备开工条件。骨料业务方面：湖北宜都、湖北秭归、云南红河、河南信阳等骨料项目建成投产，新增1350 万吨/年的生产能力；阳新亿吨机制砂石一期项目全面进入设备安装阶段，6 月中旬已开始设备单机调试。混凝土业务方面：在江苏、海南、湖北、湖南、云南等地新增17 家混凝土项目，新增产能1630 万方/年。

    　　投资入股黄石市国资公司，加速布局非水泥业务。2022 年5 月20 日，公司与黄石市国资委、黄石市国资公司签订《增资协议》，以自有资金人民币10 亿元投资入股黄石市国资公司，投资后公司持有黄石市国资公司5.22%股权。黄石市国资公司在绿色矿山投资、砂石集并中心、清洁能源、高新技术产业投资等业务发展上具有丰富的经验及良好的业绩表现，与公司产业发展方向契合。完成本次交易之后，有助于双方后续深化战略合作，进一步推进公司加速布局非水泥业务，助力公司实现一体化产业链绿色、低碳转型发展。

    　　投资建议：非水泥业务表现亮眼，新增产能持续放量，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为48、58、64 亿元，同比变动-10%、20%、10%，对应市盈率7、6、6 倍。公司加速实施一体化战略，产能规模快速扩张，有望进入快速发展期。

    　　风险提示：水泥价格下跌幅度或超预期；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。