华润三九(000999):二季度业绩短期承压 双轮驱动公司稳健发展

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:谭国超/李昌幸 日期:2022-08-28

  事件:

      公司2022 年半年度实现营业收入为84 亿元,同比增长6.82%;归母净利润14.33 亿元,同比增长4.16%;基本每股收益1.46 元。

      分析点评

      疫情下季度收入仍旧保持稳健,利润端短期承压单季度来看,公司2022Q2 收入为42.07 亿元,同比+11.15%;归母净利润为5.94 亿元,同比-18.90%;扣非归母净利润为5.34 亿元,同比-16.72%。

      疫情影响下毛利、费用双降,经营性现金大幅提升公司整体毛利率为54.89%,同比-5.38 个百分点;期间费用率32.98%,同比-4.93 个百分点;其中销售费用率25.63%,同比-4.43 个百分点;管理费用率7.75%,同比-0.51 个百分点;财务费用率-0.39%,同比+0.01个百分点;经营性现金流净额为19.03 亿元,同比+80.43%,保持良好稳健态势。

      CHC 业务稳健增长,处方药受颗粒和集采影响增速下滑CHC 健康消费品业务:通过搭建的成熟三九商道客户体系,实现营业收入55.35 亿元,同比增长7.43%;毛利率为55.87%,同比下降4.03个百分点。

      处方药业务:实现营业收入24.98 亿元,同比增长5.68%;主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响,增速有一定下滑,以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降,影响了处方药业务增速。处方药整体毛利率为57.53%,同比下降8.11 个百分点。主要是由于配方颗粒业务成本上涨导致,营业成本比上年同期增加30.64%。

      内研外拓同步进行,已拟定具体应对措施展望双位数增长公司内研外拓同步进行,一方面加强创新研发投入,2022 年上半年研发投入2.34 亿元,1 类创新中药DZQE、1 类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 等都在临床推进中。另一方面外拓收购优质资产,2022 年5月9 日,公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案,完成后昆药集团将成为华润三九的控股子公司。

      公司半年报称,公司已拟定了具体的应对措施,如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进,预计公司2022 年营业收入将实现双位数的增长,净利润将努力匹配营收增长水平。

      投资建议

      由于并购尚存在一定不确定性,我们暂维持公司2022–2024 年的盈利预测。我们预计公司2022~2024 年收入分别178.3/207.2/241.5 亿元,分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%,归母净利润分别为23.5/26.0/29.0亿元,分别同比增长14.6%/10.8%/11.5%,对应估值为17X/16X/14X。

      维持“买入”投资评级。

      风险提示

      并购推进不及预期;新品种推广不及预期;疫情影响超出预期。