和元生物(688238)点评报告：业绩符合预期 CDMO业务贡献主要增长动力

事件:

    和元生物发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营收1.35 亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58 万元，同比增长29.25%；扣非归母净利润1729.99 万元，同比增长64.14%；经营性现金流量净额为-638.50万元，同比减少129.87%，主要受新冠疫情影响，客户回款有所延迟所致。其中，Q2 单季收入为0.62 亿元，同比增长17.90%，归母净利润759.63 万元，同比增长30.99%，扣非归母净利润641.94 万元，同比增长234.91%。

    投资要点:

    CRO 业务克服疫情影响实现正增长，CDMO 业务贡献主要增长动力。上半年CRO 业务实现收入2438.3 万元，同比增长2.17%，公司推出“元载体”新品牌、新服务，并克服华东地区新冠疫情对科研市场的不利影响，疫后采取各项弥补措施，仍然实现正增长。

    CDMO 业务实现收入1.07 亿元，同比增长47.98%，虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势。在传统业务（溶瘤病毒、AAV、LV、细胞治疗）并进发展的同时，公司开发了干细胞、NK 细胞和mRNA 等新型CDMO 业务，业务空间进一步放大。上半年CDMO 累计新增订单超过1.3 亿元，在手未执行订单超过3.5 亿元，为后续业绩增长提供支撑。

    毛利率略有波动，期间费用率控制较好。上半年毛利率47.64%，同比下滑0.26pct.，其中Q2 毛利率43.58%，同比下滑6.15pct.，我们推测由于疫情影响下相关成本增加所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.57%、30.72%、10.51%和-7.97%，总体期间费用率较去年同期下滑了0.92pct.，其中管理费用率同比上升3.96pct.（主要由于股份支付增加），财务费用率同比下滑5.48pct.（主要由于利息收入增加）。

    研发投入持续加码，临港基地产能灵活扩充以应对市场需求变化。

    公司上半年研发投入为1417.46 万元，同比增长67.94%，新申报专利、商标等27 件，获得授权专利4 件，在AAV 文库筛选、pcSLenti系列慢病毒载体开发以及工艺优化方面取得积极进展。公司根据市场需求变化，临港基地一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11 条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023 年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。

    盈利预测和投资评级：公司为国内CGT CXO 领先企业，技术平台、项目经验和GMP 产能位于国内领先水平，临港基地投产后未来几年业绩有望维持高速增长。预期2022-2024 年公司收入分别为3.73 亿元、5.99 亿元、9.10 亿元，同比增长46%、60%、52%；净利润分别为0.75 亿元、1.23 亿元、2.14 亿元，同比增长38%、64%、74%，对应PE 估值为170 倍、103 倍、60 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：基因治疗行业监管政策变化的风险。技术迭代的风险。

    客户项目研发不及预期的风险。供应链变动的风险。一级市场投融资波动的风险。