广信股份(603599)：受益于农药景气持续 2022H1业绩大幅提升

事件：2022年8月24日，广信股份发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入45.03亿元，同比+79.44%；实现归母净利润12.43亿元，同比+97.23%；ROE为16.02%，同比上升5.69个pct。销售净利率28.09%，同比上升2.96个pct，销售毛利率41.99%，同比上升1.28个pct；经营活动现金流量14.64亿元。

    其中，2022Q2实现营收24.46亿元，同比+94.41%，环比+18.92%；实现归母净利润6.74亿元，同比+93.46%，环比+18.44%；ROE为8.81%，同比上升3.02个pct，环比上升0.96个pct。销售毛利率42.86%，同比下降4.61个pct，环比上升1.89个pct；销售净利率28.43%，同比上升0.73个pct，环比上升0.76个pct。经营活动现金流量7.17亿元。

    点评：

    农药产品价格同比上涨，公司盈利预计高增

    2022H1公司业绩高质量增长，实现营业收入45.03亿元，同比+79.44%；实现归母净利润12.43亿元，同比+97.23%。其中，2022Q2实现营收24.46亿元，同比+94.41%，环比+18.92%；实现归母净利润6.74亿元，同比+93.46%，环比+18.44%。公司业绩增长主要得益于公司农药及中间体产品产量增加及价格维持中高位，据中农立华原药，2022年H1，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为7.0、5.0、4.8、4.8万元/吨，同比分别上涨98.1%、39.5%、17.4%、9.5%；2022Q2草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.5、4.5、4.7、4.7万元/吨，同比分别上涨59.3%、24.2%、12.8%、10.4%，环比分别下调13.7%、16.5%、6.3%、5.5%。

    期间费用率方面，2022H1销售/管理/财务费用率分别0.61%/11.28%/-1.47%，同比-0.16/-2.54/-1.0个pct。财务费用率下降，主要由于2022年1-6月美元兑人民币汇率上升及利息收入大幅增加。研发费用同比增加58.83%，主要由于公司加大研发投入。

    精细化工品板块产能释放，外延收购完善产业链受行业主要产能停产影响，2021年以来，对、邻硝基氯化苯价格上涨。据百川盈孚，2022年H1，对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯价格分别为1.7、1.1万元/吨，同比分别上涨29%、6%。叠加2021年底公司10万吨/年邻（对）硝基氯化苯新投产，2022年上半年公司精细化工品板块受益。近期对、邻硝基氯化苯有所回落，据百川盈孚，2022年8月25日，对、邻硝基氯化苯市场价分别为0.9、0.46万元/吨，和年初相比分别下调48.13%、58.18%。考虑到公司对邻硝以自用为主，具备向下游产业链延伸能力，价格下跌对公司业绩影响有限。

    2022年6月1日，公司完成对辽宁世星药化70%股权收购，标的公司业绩承诺2022-2024年各年实现合并归母净利润（扣除非前后孰低）每年不低于3000万元或三年累计不低于9000万元。辽宁世星药化主营对氨基苯酚、对硝基苯酚和香兰素，对氨基苯酚为对硝基氯化苯的下游产品，而对氨基苯酚是基础感冒药扑热息痛的原料，此次收购有利于公司向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。公司并表后，世星药化实现营收2.46亿元，净利润0.73亿元。

    在建项目储备丰富，保障公司未来成长

    公司在建项目储备丰富，截止至2022年4月28日，公司1200吨/年噁唑菌酮建设进度74.30%，预计2022年建成。公司30万吨/年离子膜烧碱布局完成，公司农药生产一体化产业链更加完善。此外，公司在建项目包括1500吨/年噁草酮、1000吨/年印虫葳、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、5000吨/年噻嗪酮、2万吨/年对氨基苯酚，预计在2022-2023年投产。公司在建项目顺利推进中，保障中期成长。

    盈利预测和投资评级：公司是光气化农药细分领域龙头，在建项目储备丰富，不断完善产业布局，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为21.03、23.31、26.30亿元，EPS为3.23、3.58、4.04元/股，对应PE为9、8、7倍。我们看好公司光气资源的稀缺性以及一体化产业链布局带来的成本优势， 维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。