海容冷链(603187)：Q2业绩快速增长 盈利能力修复

　　事件：海容冷链公布2022 年中报。公司2022H1 实现收入18.9 亿元，YoY+25.5%；实现业绩2.0 亿元，YoY+23.6%。折算2022Q2 单季度，公司实现收入10.5 亿元，YoY+12.0%；实现业绩1.2 亿元，YoY+22.9%。公司经营良好，2022Q2 业绩符合资本市场预期。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场份额。

    　　疫情影响，Q2 收入增速放缓：Q2 国内疫情影响了公司部分订单的发货，收入增速放缓。分主要品类来看：1）冷冻柜业务销售增速放缓，2022H1 占比总收入近60%。2）Q2 冷藏柜业务发货受到疫情影响，2022H1 占比总收入20%+。3）Q2 商超展示柜业务翻倍增长，2022H1 占比总收入10%+。4）Q2智能售货柜业务高速增长，2022H1 占比总收入近5%。分内外销来看，Q2海外需求逐步恢复，外销收入增速快于内销。我们预期，今年海容在冷冻柜行业地位稳固，同时积极拓展冷藏柜、商超柜、智能柜业务，销售增长可期。

    　　Q2 盈利能力同比提升：海容2022Q2 毛利率、净利率同比+0.5pct/+0.8pct公司的产品与客户结构正在优化，盈利能力逐步恢复，2022Q2 经营情况已有所体现。展望2022H2，我们预期公司毛利率、净利率或保持改善趋势。

    　　海容成长逻辑不断兑现：海容在商用冷链领域具有优势：1）管理上，海容拥有更完善的激励制度，核心团队人员稳定。2）公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。3）客户资源方面，海容下游客户为食品饮料行业龙头企业，这些头部公司对供应商的筛选标准严格，海容突破了这些大客户之后，订单便会放量增长、客户黏性也比较高。海容多年来积累的客户口碑，也会助力公司开拓新客户。

    　　投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计2022~2023 年EPS 为1.30/1.59 元，6 个月目标价39.00 元，对应2022 年30 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨