中密控股(300470)：增量业务短期承压 存量业务支撑业绩同比增长8.97%

2022 年上半年收入同比增长0.83%，归母净利润同比增长8.97%。公司2022H1实现营收5.73亿元，同比增长0.83%；归母净利润1.51亿元，同比增长8.97%，2022H1 毛利率/净利率为52.77%/26.30%，同比变动+2.90/+1.94 个pct，盈利能力提升系高毛利率的干气密封产品收入占比提升所致。单季度看，2022Q2 实现营收3.08 亿元，同比下降8.81%，归母净利润0.89 亿元，同比增长2.99%，毛利率/净利率为55.72%/28.87%，同比变动+6.60/+3.29 个pct，环比+6.37/+5.56 个pct。2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为9.53%/8.24%/4.71%/-0.45%，同比变动-0.41/+0.61/+0.53/-0.11 个pct，期间费用稳定。

    增量业务增速放缓，存量迅速稳健增长。增量业务方面，装备制造业实现营收2.83 亿元，同比增长1.99%，毛利率37.17%,同比+2.67 个pct；存量业务方面， 石油化工/ 煤化工实现营收1.60/0.59 亿元， 同比增长7.98%/28.79%，毛利率分别为68.11%/72.36%，同比+1.58/+2.15 个pct。受经济震荡和疫情影响，2022 上半年国内固定资产投资减弱，大型石油化工、煤化工以及长输天然气管网的建设速度放缓，导致增量业务需求阶段性降低，但受益于公司增量业务积累，存量业务仍然保持稳健增长。

    子公司业绩有所下滑，主要系疫情和原材料价格影响。优泰科2022H 实现营收0.53 亿元，同比下降16.44%，净利润0.07 亿元，同比下降45.09%，业绩下滑主要系疫情和原材料价格上涨，2022H1 优泰科海外营收同比+20%，意向订单充足，预计全年海外市场收入创新高。新地佩尔2022H1 实现营收0.39亿元，同比下降4.54%，净利润0.07 亿元，同比下降39.81%，业绩下滑系：

    1）疫情影响新签订单、产品交付和验收时间；2）原材料价格上涨。

    核电密封国产替代加速，国际业务有望保持高速增长。核电存量业务方面，公司与秦山、田湾、中广核运营公司等签订了备件及国产替代合同；增量业务方面，公司签订了陆丰、三澳、田湾、徐大堡等新项目的主机配套合同，保持较高市占率；同时，采用公司供货的国产核主泵密封机组顺利商运。国际业务方面，压缩机干气密封配套订单增长迅速，预计全年订单超过8000万，公司国际业务预期保持高速增长。

    风险提示：石化领域投资不及预期；新领域突破不及预期；行业竞争加剧。

    投资建议：公司是国内机械密封龙头，竞争力持续增强。考虑疫情影响，我们下调2022-24 年归母净利润为3.30/4.04/4.96 亿（ 2022-24 前值3.41/4.13/5.06），对应PE 24/19/16 倍，维持“买入”评级。