信邦制药(002390)：肿瘤医院净利率提升 中药饮片收入高速增长

业绩总结：公司发布2022年半年报，2022H1实现收入31.4 亿元，同比增长1.5%，归母净利润1.3 亿元，同比下降13.8%，扣非后约1.2 亿元，同比下降13.9%。2022 年Q2 单季度实现收入15.7 亿元，同比下降4.5%，归母净利润0.6 亿元，同比下降27.9%，扣非后约为0.5 亿元，同比下降31.9%。

    疫情影响医疗服务业务短期承压，核心医院净利率提升。2022H1 省内防疫形势严峻，防疫管控政策严格影响患者转诊，公司核心医院肿瘤医院门诊量受到一定影响。2022H1 肿瘤医院实现收入4.9 亿元（同比-9.7%），净利润0.4 亿元（-1.4%），净利率8.1%（+0.7pp），虽业绩受疫情影响出现负增长，但净利率提升，盈利能力增强。公司医疗服务板块2022H1 毛利率为13.4%，同比增长1.5pp，公司医疗服务板块整体盈利能力实现提升。预计公司医疗服务板块未来随着公司管理精细化推进，盈利能力有望持续提升，看好公司医疗服务板块发展。

    中药饮片业务突飞猛进，拉动医药制造板块业绩增长。公司医药制造板块2022H1 收入实现3.5 亿元，同比增长18.6%。其中同德药业以中药饮片为主体，加大新市场开发力度，加快完善产品结构，中药饮片业务实现快速增长，2022H1实现收入1.5 亿元，同比增长69.4%，净利润0.5 亿元，同比增长57.1%，中药饮片部分高速增长拉动医药制造板块业绩。此外，公司中药饮片改扩建项目已于2022 年7 月投入使用，预计未来中药饮片业务将持续为公司带来收入增量，推动医药制造板块发展。

    流通板块稳健发展，疫情下业绩仍实现正增长。2022H1 公司医药流通板块实现收入26 亿元，同比增长0.7%。公司为贵州省医药流通龙头企业，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络，疫情下流通板块实现正增长，体现了公司省内流通业务的经营韧性，预计公司流通业务将持续稳健发展。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为71.2 亿元、79 亿元、89 亿元，未来三年归母净利润将保持23.1%的复合增长率。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建下，带来总体门诊量、手术量的增长；在进行团队精简化等一系列管理方面改革后，可带来利润率方面提升，维持“买入”评级。

    风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险