中钨高新(000657)：业绩符合预期 钨丝技术明朗看好新基材替代进程

事件：2022 年8 月24 日公司发布半年报，22 年H1 实现营收67.87 亿元，yoy+8.93%；归母净利润2.31 亿元，yoy+19.49%，扣非净利润2.16 亿元，yoy+19.14％。其中Q2 实现营收37.6 亿元，yoy+6.02％，环比+24.20％；实现归母净利润1.23 亿元，yoy+7.03%，环比+14.37%。

    出货结构优化盈利增长，原料成本上涨毛利率承压营收端，受益于切削刀具产销量增长、粉末产品价格上涨等因素影响，公司营收同比+8.93%。成本端，22H1 钨精矿、APT 与碳化钨粉价格分别同比上升22.6/23.8/21.9%，下游深加工产品利润率承压；疫情掣肘下游需求，叠加Q2 APT 下行期间经销商一般提货谨慎，粉末产品毛利率下滑5.27pct，综合影响下H1 毛利率同比下滑0.99pct 至16.87%。利润端，H1 出货结构显现优化趋势，高毛利的切削刀具营收占比同比增长3.88pct 至24.15%，且费用端受益于美元走强带来的汇兑损益，归母净利润增速快于营收增速，H1 录得净利率4.39%，yoy +0.43pct。

    硬质合金基础业务国内龙头位置坚实，行业下行期看重长期抗风险能力在全球制造业趋势短期下行的行业变化中，我们认为长期拥有更好终端刀具销量的龙头公司具有更厚的安全垫。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，长期抗风险能力较强，国内龙头位置坚实。随着8 月份发改委对于项目开工建设的进一步督促，H2 硬质合金产品需求有望回暖。

    钨丝匹配短期降本需求与长期薄片化进程，H2 产能释放盈利可期切割线细线化不只为了当下的成本节省，更是为了匹配长期的硅片减薄趋势。N 型片渗透率在25 年有望升至25%，更薄的片厚（低于150μm）使得切割线细线化需求进一步提振，钨丝替代进程明朗。公司目前已批量生产37/36 微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并满足市场需求，新工艺制备35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中，为金刚线细线化升级提供条件。公司今年投产的一期100 亿米钨丝产能预计于Q3、Q4 投产，预计年内可完成20-30 亿米销量，随着产能的释放与下游渗透率的逐步提升，钨丝板块有望在H2 贡献利润弹性。

    投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲。预计公司22-24 年归母净利6.85/10.93/13.46 亿元，EPS0.64/1.02/1.25 元/股，对应当前股价22/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业经营风险，技术研发风险，汇率波动风险，疫情反复风险