宁沪高速(600377)2022年中报点评:受疫情影响主业下滑 新能源业务收购完成股权变更

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/周儒飞 日期:2022-08-28

公司公告2022 半年报:实现归母净利17.5 亿元,同比下降34.8%。主要由于二季度受上海及苏南各地疫情影响所致。1)业绩表现:22H1 营业收入45.5亿元,同比下降10%;其中Q2 为19.8 亿元,同比下降26%;22H1 归母净利17.5 亿元,同比下降34.8%,其中Q2 为9.5 亿元,同比下降37.9%;扣非净利22H1 为16.3 亿元,同比下降31.9%,其中22Q2 为8.3 亿元,同比下降34.1%。

    注:报告期集团根据会计准则,对满足相应条件的 PPP 项目合同按照总额法零毛利确认建造收入,公司对可比期间信息不予调整。因此剔除建造收入后,22H1 营业收入同比下降19%,22Q2 营业收入同比下降35%。2)收入构成:22H1收费公路、配套业务、房地产业务、建造收入分别占比73%、10%、6%、9%。

    3)投资收益:22H1 为8 亿元,同比+12%。其中受疫情影响,参股联营路桥公司实现投资收益约2.36 亿元,同比下降41.5%;收到分红约3.98 亿元,同比+55%。4)利润率:22H1 毛利率42.1%,同比-14pts。剔除建造收入影响,22H1 毛利率46%,同比-9.7pts。

    收费公路主业:2022 下半年稳步推进龙潭大桥项目投资。1)公司22H1 通行费收入33.3 亿元,同比下降17.7%,其中22Q2 收入为15.1 亿元;核心路产:

    沪宁高速22H1 日均收入1050 万元,同比下降26%;其中22Q2 日均收入900万元,同比下降37%。2)主要路产项目来看,22H1 沪宁、宁常、镇溧、锡澄、广靖、锡宜以及无锡环太湖公路日均通行费收入同比分别为-26%、-20%、+9.5%、-35.8%、-27.4%、-9%、+30%。3)主业投资方面,公司计划于2022年下半年开工龙潭大桥北接线项目,总投资额不超过70 亿元,其中公司出资约21 亿元向龙潭大桥公司增资,项目将于24 年与龙潭大桥实现同步通车,公司在江苏省内高速公路路网中占有率将进一步提升。此外,公司计划于23 年1 月开工锡宜高速公路南段扩建项目,提升锡宜高速通行能力。

    辅业方面:1)配套业务:H1 收入4.5 亿元,同比下降36.3%。其中租赁收入0.5 亿,同比下降57%,主要受疫情影响,部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金所致;油品收入3.9 亿,同比下降32%,主要系油价上涨因素影响,油品营业毛利润同比下降74%。2)新能源业务:2021 年公司股东大会通过出资24.57 亿元收购云杉清能公司,并于22 年7 月完成工商变更登记,主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电,截至2021 年末,并网项目总装机容量达526.6 兆瓦。3)房地产业务:公司积极推动存量项目去化,22H1 收入2.7 亿元,同比+9%; 毛利润0.7 亿元,同比下降56%,主要受已交付项目工程结算成本增加影响。

    投资建议:1)盈利预测:考虑受22 上半年疫情等因素综合影响,我们调整22-24 年盈利预测归母净利为32.8、41.1、43.4 亿元(原预测为45.9、48.5、51.7亿),对应2022-2024 年EPS 分别为0.65、0.82 及0.86 元,PE 分别为12、9、9 倍。2)参考公司近五年PE 估值中枢11 倍,给予2023 年预期净利11 倍PE,一年期目标价9.02 元,预期较现价19%空间,公司作为稳健、高分红标的,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情导致车流量大幅下滑,新路产投建不及预期等。