浙江美大(002677):经营短期承压 静待需求修复

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳 日期:2022-08-28

事件:2022 年8 月25 日,浙江美大发布半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入8.32 亿元,同比-8.48%;实现归母净利润2.30 亿元,同比-9.46%;实现扣非后归母净利润2.23 亿元,同比-10.36%。2022 年Q2 公司实现营业收入4.19 亿元,同比-22.54%;实现归母净利润1.09 亿元,同比-29.32%;实现扣非后归母净利润1.02 亿元,同比-31.33%。

    外部不利因素导致营收短期下滑。2022 年H1 公司集成灶产品实现营收7.43 亿元,同比-10.12%,橱柜实现营收0.22 亿元,同比+1.93%。

    受到疫情反复终端物流与安装受限、市场消费意愿低迷、行业增速放缓等不利因素影响,公司经营情况出现下滑。为应对市场变化,公司进一步丰富产品结构、全方位推进品牌宣传,同时公司持续深化渠道变革,加大电商推广和营销投入,推进专卖店、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等多元化渠道深度融合发展,为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。

    Q2 盈利能力走弱,费用率结构优化。2022 年H1 公司毛利率为45.51%,同比-8.07pct;净利率为27.67%,同比-0.30pct。单Q2 公司毛利率为41.31%,同比-13.96pct;净利率为25.95%,同比-2.49pct,Q2 毛利率有较大幅度下滑,上半年集成灶产品毛利率同比-7.84pct,我们认为主要是疫情反复、市场需求低迷、原材料价高企等外部不利因素综合作用的结果。为应对上述风险,公司优化费用结构,尽力稳定净利率水平。

    H1 公司销售、管理、研发费用率分别为8.62%、4.68%、3.13%,同比-6.28、+1.09、-0.08pct,销售费用率明显降低;单Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为6.18%、4.63%、2.98%,同比-10.46、+1.63、+0.02pct。

    经营短期承压,控制存货规模。1)22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计3.64 亿元,同比-20.16%;22H1 期末存货为1.19 亿元,同比-21.42%;H1 期末应付账款及票据合计1.05 亿元,同比-19.07%。

    2)周转方面,公司22H1 期末存货/应收账款周转天数较上年末分别-1.33/-0.87 天。3)现金流方面,公司H1 经营性现金流净额为1.52 亿元,同比-30.16%;Q2 单季度经营性现金流净额为0.78 亿元,同比-60.38%,主要因为收到的货款中银行承兑汇票增加。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司22-24 年营业收入分别为22.49/25.07/27.71 亿元,分别同比+3.9%/+11.5%/+10.5%;归母净利润6.89/7.72/8.53 亿元,分别同比+3.7%/+12.0%/+10.4%, 对应PE 为11.62/10.37/9.39 倍,给予“买入”评级。

    风险因素:原材料价格波动,市场竞争加剧,新冠疫情反复,新品类开拓不及预期等。