鞍钢股份(000898):2Q22业绩承压 下半年盈利有望修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张树玮/陈彦 日期:2022-08-28

  1H22 业绩符合我们预期

      公司公布1H22 业绩:营收702.9 亿元,同/环比-2.8/+9.2%,归母净利17.2 亿元,同/环比-67.1/+0.1%;2Q 单季营收353.7 亿元,同/环比-12.7/+1.3%,归母净利2.34 亿元,同/环比-93.7/-84.2%,符合我们预期。

      1)钢材产销及毛利率有所下降。公司1H22 钢材产量1267 万吨,同/环比-7.1/+13.5%;实现钢材销售1303 万吨,同/环比-3.6/+19.8%。受疫情、雾霾限产和市场需求下滑等不利因素影响,叠加原燃料价格在俄乌冲突后上涨,尽管1H22 公司钢材售价同比上涨,但产销及盈利能力均有所下降,我们测算得到公司1H22 吨钢售价/成本/毛利分别为5380/5099/281 元,同比+55/+409/-354 元,环比-504/-377/-127 元。2)期间费用保持稳定,经营现金流承压。面对上半年市场压力,公司积极推进控本降费,期间费用率整体保持稳定,1H22 综合吨钢三费同/环比-7/-11 元至96 元/吨,2Q22 期间费用率为2.6%,同/环比均+0.4ppt,其中管理费用率同/环比-0.1/+0.1ppt至1.0%,财务费用率同/环比+0.3/+0.2ppt 至0.5%。由于销量减少及应收账款增加,公司1H22 经营性现金流同比-52.3%至41.4 亿元。3)资产质量保持稳健。截至1H22 公司资产负债率/净负债率为 37.4/2.5%,同比+1.3/-1.0ppt,整体保持稳健,此外公司1H22 资产/信用减值损失同比-1.4/-2.1 亿元,主要为存货跌价准备/应收账款信用减值准备冲回。

      发展趋势

      旺季补库有望驱动钢价反弹,我们看好公司下半年盈利修复。从近期高频数据来看,在高温天气的影响下需求并未进一步恶化:8 月至今五大品种钢材表观消费量周均值为961 万吨,环/同比-1.7/-6.3%。展望旺季,尽管地产开工拐点仍未到,但天气和疫情影响的减弱或将带来赶工需求释放,我们预期需求将边际改善。此外,我们认为库存周期对后续钢价的支撑作用或超市场预期:社会库存连续10 周去化,目前五大品种钢材总库存已降至1629 万吨,较过去6 年同期均值-6.5%。在低库存的配合下,旺季需求的边际改善或进一步使终端厂商进行主动补库,并带来钢价/利润同步上行,公司作为我国东北地区龙头钢企,我们看好下半年盈利迎来修复。

      盈利预测与估值

      由于下调钢材毛利率假设,我们下调22/23e EPS -26.8/-13.7%至0.38/0.52元。当前A/H 股分别对应2022/2023e 8.0x/5.8x P/E 和5.8x/4.2x P/E。我们认为由于旺季随需求改善板块及公司有望迎来估值修复,我们维持公司中性评级,下调A/H 目标价13.2%/14.3%至3.30 元(对应2022/2023e8.8x/6.4x P/E)/2.82 港币(对应22/23e 6.4x/4.6x P/E),A/H 股隐含10%/10%上行空间。

      风险

      疫情发展超预期;地产景气下行超预期。