顺网科技(300113)：业绩基本符合预期 关注云服务商业化落地进程

　　2Q22 收入符合我们预期，利润略低于预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入5.13 亿元，同比增加2.7%；归母净利润4,678万元，同比下降33.0%。其中2Q22 实现营收2.45 亿元（-4.1% YoY），归母净利润1,544 万元（-56.0% YoY），扣非归母净利润2,420 万元（-26.2%YoY）。公司收入基本符合我们预期，归母净利润略低于预期，主要由于2Q22 产生非经常性损失876 万元。

    　　发展趋势

    　　1H22 营收相对稳健，加大个人用户业务投入致使毛利润承压。1H22 公司收入结构进一步改善，其中网络广告及增值业务收入占比同比增加3.9ppt至61.4%，我们判断主要由个人用户业务收入持续增长驱动。1H22 公司实现毛利润2.82 亿元，毛利率同比减少11.0ppt 至55.0%，主要系个人用户业务投入较大所致。我们认为公司收入结构日益完善，顺网云等产品服务场景持续拓展，有望为后续营收做出增量贡献。

    　　持续投入建设算力网络，研发费用同比提升；2Q22 产生非经常性损失拖累利润。2Q22 公司费用率整体稳定，其中研发投入同比增长21.5%至5,569万元，研发费用率为22.8%，同比增加4.8ppt。我们认为，公司依托行业领先的网吧资源，叠加电竞酒店等场景拓展，持续推进算力网络建设，有望在已有产品矩阵基础上持续提升应用范围及用户体验，形成公司的技术壁垒。2Q22 非经常性损失为876 万元，主要系产生处置交易性金融资产的投资收益等其他营业外损益930 万元，致使利润端承压。

    　　管理层换届履历丰富，2022 ChinaJoy 线上展开启公测，关注云业务商业化及元宇宙应用落地进程。管理层方面，2022 年5 月，邢春华女士接任公司董事长，曾于西安电信任职，具备运营商背景；陈意明先生接任总经理，曾担任阿里巴巴集团总监，在互联网平台运营与管理方面经验相对丰富。ChinaJoy 方面，2022 ChinaJoy 线上展（CJ Plus）将于8 月27 日至9 月2 日在MetaCJ 元宇宙数字世界举办。7 月21 日，顺网科技与中数链签订合作框架协议，公司旗下元宇宙瞬元智能链、MetaCJ 将与对方展开全面合作。我们看好公司基于China Joy 平台资源，与多方合作共同完善元宇宙应用生态。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司云服务商业化进程仍低于我们预期且整体投入持续，我们下调2022/2023 年净利润38.1%/48.1%至1.00 亿元/1.29 亿元。维持中性评级，但考虑行业估值中枢有所上行，基于SOTP 估值法仍维持10.68 元目标价，较当前股价有14.3%的下行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响，行业政策风险，顺网云建设及商业化进度变动风险