浙江美大(002677)：疫情冲击线下渠道 二季度收入低于预期

　　1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公告，1H22 公司收入8.32 亿元，同比-8.5%；归母净利润2.30 亿元，同比-9.5%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比-10.4%。对应2Q22收入4.19 亿元，同比-22.5%；归母净利润1.09 亿元，同比-29.3%；扣非后归母净利润1.02 亿元，同比-31.3%。公司业绩低于我们的预期，主要是疫情冲击下公司二季度收入下滑较多。

    　　线下渠道受疫情冲击，收入表现较弱。1）2Q22 公司收入表现较弱，主要是4-5 月疫情对公司发货以及行业需求造成较大负面影响。产业在线数据显示，1H22 集成灶行业出货量同比+5%至111 万台，其中2Q22 出货量同比+1.6%。2）1H22 公司出货量同比+2%（产业在线数据），表现相比21 年明显放缓，主要是线下渠道受疫情冲击。截至1H22 公司拥有一级经销商数量1900 多家，数量明显多于其他集成灶品牌，线下渠道网络具备较强优势，但这也导致疫情对公司业绩的负面冲击较大。3）电商渠道公司加强与第三方团队合作，奥维数据显示1H22 公司集成灶线上零售额同比+29%，但收入占比较低，因此拉动效果不明显。

    　　财务分析：1）公司1H22 毛利率同比-8.1ppt 至45.5%，主要是疫情影响下收入规模下降，以及原材料成本上涨带来的压力。2）1H22 销售费用率同比-6.3ppt 至8.6%，主要系公司年度广告投放与促销策略调整。3）1H22净利率27.7%，同比-0.3ppt，相比毛利率降幅更具韧性。凭借较强的费用控制力与产品竞争力，公司的盈利能力维持在较高水平。

    　　发展趋势

    　　产业在线数据显示，7 月集成灶行业出货量同比 25.3 万台，同比+1.4%，公司内销出货量同比+2.4%，行业需求环比2Q22 有小幅改善，但受地产销售下滑的滞后影响，行业增速相比2021 年明显放缓。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑地产销售下滑对厨电行业需求的负面影响，我们下调2022/2023 年净利润9.8%/10.5%至6.85 亿元/7.62 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.7倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值下行，我们下调目标价21.4%至16.51 元，对应15.6 倍2022 年市盈率和14.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期风险；原材料价格波动风险。