伟星股份(002003)：业绩超预期 国产替代逻辑持续兑现

公司公布2022 年中报：22H1 营收18.29 亿元/yoy+23.32%、归母净利3.12亿元/yoy+31.78%，业绩超过我们此前预期，利润端增速快于收入端主因毛利率同比+0.32pct 至39.94%、期间费用率同比-0.79pct 至19.66%。单季度看，22Q1/Q2 营收分别为7.23/11.05 亿元、分别同比+33.58%/+17.42%，归母净利分别为6522 万元/2.47 亿元、分别同比+45.13%/+28.65%，Q2 保持增长、但较Q1 有所放缓，主因国内疫情对供应链及终端消费形成一定影响。

    拉链产品、国际市场收入增速较快，智能制造+国际化战略成果持续兑现。

    1）收入拆分：分产品看， 22H1 拉链/纽扣/其他产品收入分别同比+29.2%/+13.1%/+57.0%、收入分别占比57%/39%/4%。各产品收入保持正增长，其中拉链及其他辅料产品（织带、标牌等）增速较快。分地区看，22H1国内/国际收入分别同比+18.6%/+36.8%、收入分别占比71%/29%，国内、国际市场收入均保持正增长，其中国际市场增速快于国内。2）收入增长驱动因素：①随智能制造+国际化战略持续推进，公司生产效率提升、海外产能布局、国际客户拓展等多维度竞争力提升，下游合作品牌数量增多、在大客户供应链体系中的份额占比提升，带动收入延续较快增长。②国际业务受益于上半年外需仍较景气，国内业务虽受疫情影响、但公司客户穿透至终端后海外品牌占比较高、故国内疫情影响有限。③竞争对手YKK 国内工厂停产带来的订单转移：22 年4 月YKK 深圳工厂发生火灾、3-6 月上海工厂受疫情影响有停工现象。

    毛利率小幅上升、期间费用率小幅下滑。1）毛利率：22H1 毛利率同比+0.32pct 至39.94%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比+1.30pct/+1.48pct 至41.70%/40.32%，主因部分产品提价、产品结构变化及生产效率提升（如余数控制更加精准）。整体毛利率提升幅度低于分产品毛利率提升幅度，主因其他产品毛利率变动以及会计政策调整（将包装费用从销售费用调整至营业成本，剔除该因素22H1 整体毛利率40.53%/yoy+0.91pct）。2）期间费用率：22H1 期间费用率同比-0.79pct 至19.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.19/+0.15/-0.67pct 至6.41%/9.39%/4.18%/-0.32%，销售费用率下滑主因前述会计政策调整及生产效率提升、财务费用率下降主要来自今年4 月以来人民币贬值带来的汇兑净收益。3）归母净利率：综合毛利率及期间费用率变化，22H1 归母净利率同比+1.09pct 至17.05%。

    盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，通过快反和服务优势不断抢占全球辅料龙头YKK 的市场份额，21 年以来业绩端增长提速、22 上半年延续较快增长。随疫情影响减弱及部分Q2 订单延迟，22 年7-8 月以来公司国内接单加速恢复。目前越南工厂已完成项目建设审批工作，计划下半年正式动工、建设期一年左右，预计23 年设备调试、24 年量产，进一步完善海外产能布局。综合考虑上半年业绩增长超预期、下半年股权激励费用及汇兑损益等因素，我们将22-24年归母净利润从5.14/6.17/7.27 亿元上调至5.62/6.72/7.99 亿元，EPS 分别为0.54/0.65/0.77 元/股，对应PE 分别为19/16/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。