新天绿能(600956)：1H22业绩符合预期 多能互补项目逐步落地

　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入102.3 亿元，同比增长19.7%；归母净利润16.2 亿元，同比下滑5.29%，对应每股盈利0.38 元，符合预期。其中2Q22 公司实现收入38.9 亿元，归母净利润6.8 亿元。

    　　新能源发电业务方面，风电发电量75.75 亿千瓦时，同比增长0.37%，控股风电场可利用小时数1,349 小时，同比下滑84 小时。截至1H22，公司控股风电/光伏装机容量为5.68GW/0.12GW。

    　　天然气销售业务方面，1H22 公司总输气量24.56 亿立方米，同比增长7.18%。

    　　发展趋势

    　　项目储备丰富，助力新能源发电业务中长期稳健成长。1H22 公司新增风电/光伏协议容量达3.3/3.6GW，截至1H22 末，风电/光伏累计协议容量已达52.4/15.8GW。我们认为在“十四五”末公司可再生能源装机容量达10GW的指引下，公司丰富的风电/光伏项目储备有望分批落地，稳步贡献业绩。

    　　拟投资建设多能互补一体化项目，协同双业务发展。公司也于半年报中也披露了已经与沧州青县、渤海新区签订了多能互补一体化项目协议，此外，公司也于8 月同1北戴河新区签订“燃机+风电+光伏多能互补一体化项目”

    　　投资框架协议。考虑到多能互补项目可借助天然气发电灵活的调峰能力提升新能源发电项目的回报率，我们认为随着这类多能互补项目的逐步落地，后续公司新能源发电及天然气业务发展协同性有望逐步增强。

    　　盈利预测与估值

    　　1H22 新能源发电业务承压，我们下调2022 年归母净利润7.2%至22.55 亿元，并基本维持2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年22.6 倍/16.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年5.7 倍/4.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和15.00 元目标价，对应2022/2023 年27.8/20.8 倍市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于市场估值中枢下移，我们下调目标价23.1%至5.00 港元，对应2022 /2023 年8.0/6.0 倍市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源装机量不及预期，上游天然气价格大幅波动。