铖昌科技(001270)：宇航T/R芯片稀缺标的 新市场拓宽成长空间

　　投资亮点

    　　首次覆盖铖昌科技（001270）给予跑赢行业评级，目标价110.31 元，对应2023/2024 年50.0/38.3x P/E。理由如下：

    　　宇航级T/R芯片核心供应商，受益于相控阵市场高景气。公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R芯片及解决方案供应能力的企业之一，产品配套多个系列卫星并实现长时间稳定在轨运行，同时也被广泛应用于地面/机载/舰载/车载等领域。2021 年公司星载产品贡献了约80%的营业收入和毛利，地面产品收入占比提升至约20%，星载及地面产品增长推动公司较快发展。

    　　相控阵技术应用领域广泛，T/R芯片为相控阵的核心组成。1）2020 年全球特种雷达市场规模约192 亿美元，其中相控阵雷达销售额占比超过25%，逐渐成为主流雷达技术体制。2）相控阵天线通常有数百至数千个T/R组件构成，其中T/R芯片约占雷达总成本25%左右，是相控阵雷达的核心。3）星载SAR、卫星互联网、5G基站等领域发展迅速，我们认为相控阵市场需求有望快速增长，其中卫星互联网是全球重点竞争领域，随着星网集团成立和商业航天企业布局加速，国内低轨通信卫星星座建设有望加速，为星载T/R芯片发展带来广阔空间。

    　　持续研发打造竞争壁垒，业务领域拓展为公司打开更大成长空间。1）公司持续加大研发投入力度，近两年研发费用率均在15%左右，拥有多款定型和预研型号，并多次承接国家重点项目，构建了高利润产品技术壁垒。2）IPO募投项目“卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目”和“新一代相控阵T/R芯片项目”推动公司巩固星载产品技术优势，并拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的应用，有望为公司打开更大的成长空间。

    　　我们与市场的最大不同？市场对公司未来的高成长性认识不足，我们认为公司的星载T/R 芯片产品有望受益于国内低轨卫星建设进展，且持续拓展地面、机载、舰载、车载等领域，未来有望成为公司新的增长支撑点。

    　　潜在催化剂：低轨卫星建设超预期；公司新产品研发落地超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.66/2.21/2.88 元，CAGR 为26%。

    　　当前公司股价对应2023/2024 年45.3/34.7x P/E。考虑到公司未来较好的成长性和较高的业绩确定性，我们首次覆盖公司并给予“跑赢行业”评级，给予目标价110.31 元，对应2023/2024 年50.0/38.3x P/E，潜在涨幅10.4%。

    　　风险

    　　技术迭代创新风险；产品应用领域单一风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高风险。