拓普集团(601689)：汇兑增厚2Q22业绩 产品矩阵持续拓宽

　　1H22 略超我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入67.9 亿元，同比+38.2%，归母净利润7.1 亿元，同比+54.0%，扣非净利润6.8 亿元，同比+54.0%。对应公司2Q22 收入30.5亿元，同比/环比+22.4%/-18.6%；归母净利润3.2 亿元，同比/环比+50.7%/-16.6%；扣非净利润3.1 亿元，同比/环比+50.4%/-18.2%。我们认为，主因美元升值带来汇兑损益、铝价下行等因素，2Q22 业绩略超我们预期。

    　　发展趋势

    　　缺芯、疫情停产等因素导致收入环比下滑，汇兑收益增厚利润。2Q22 收入环比下滑主要系特斯拉等客户疫情停产导致。2Q22 毛利率22.1%，逆势上升，主要系原材料价格有所回落、下游调价逐步兑现，其中热管理业务毛利率环比持续改善，主要系规模效应带来，我们预计伴随电子膨胀阀等部件逐步实现自制后，毛利率水平有望进一步提升。从费率端看，2Q22 管理费用率3.1%，同环比都有所增长，主要系处于产能爬坡和试产阶段，费用开支大；研发费用率5.6%，主要系公司在研项目多。另外，2Q22 人民币贬值带来汇兑收益，直接增厚公司1H22 利润0.43 亿元。

    　　持续积极扩产，新业务定点逐步落地，助力Tier 0.5 战略持续推进。公司当前仍处于较高速扩产周期，上半年资本开支投入达到19.92 亿元，我们预计公司全年预期资本开支投入约40-50 亿元，新增产能对应产值有望达到80 亿元，支撑收入快速增长。新业务定点方面，公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点，新业务落地确定性持续增强，公司预计远期单车可配套价值量有望达到3 万元以上，销售效率以及客户粘性进一步提升。

    　　布局机器人赛道，打开新增长空间。行业规模方面，公司测算人形机器人全球市场可达100 万亿元级别，而公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品已获得客户的认可，后续发展潜力较大。制造研发方面，公司使用虚拟仿真技术，加快制造工艺及质量控制的研发，减少设备及工艺调试时间，实现快速高质量的量产。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年52.0 倍/37.1 倍P/E。维持跑赢行业评级和91.00 元目标价，对应2022/2023 年59.0倍/42.4 倍P/E，较当前股价有13.8%的上行空间。

    　　风险

    　　项目投产不及预期，下游销量及客户拓展不及预期，原材料涨价风险。