乐普医疗(300003)：创新产品组合高速放量 主业逐渐恢复常态化增长

事件：公司公告2022 年半年报，22H1 实现营业收入53.34 亿元，同比下降18.2%，归母净利润12.68 亿元，同比下降26.5%，扣非净利润12.64 亿元，同比下降26.44%。

    分季度来看：公司2022 年单二季度实现营业收入27.84 亿元，同比下降26.17 %，归母净利润7.23 亿元，同比下降27.71%，扣非净利润7.16 亿元，同比下降30.80%，单季度收入和利润同比下降，主要是受2021 年同期新冠抗原试剂业务高基数的影响，剔除新冠业务后我们预计二季度收入同比增速达20.16%。

    销售、研发投入加大，短期净利率略有波动。22H1 公司持续加大多管线创新研发投入，积极拓展海内外终端市场，期间费用率有所提升，其中销售费用率15.43%，同比提升0.73pp，管理费用率6.85%，同比提升1.43pp，研发费用率8.24%，同比提升2.52pp，财务费用率1.24%，同比下降0.31pp；利润率方面，公司22H1 毛利率62.10%，同比下降0.66pp，同比略下降0.66pp，净利率24.32%，同比下降3.53pp。

    心血管、外科创新器械高速放量，常规业务增速40+%。公司医疗器械板块凭借多款突破性创新产品在疫情扰动、支架集采等外界压力下保持良好增长趋势，22H1 公司医疗器械业务实现收入29.90 亿元，同比下降27.02%，剔除新冠产品后同比增长43.29%。

    在心血管板块，公司的新产品收入同比增长55%，其中冠脉创新产品增速高达61%，已逐渐走出集采影响。在新产品方面，22H1 公司结构心板块的重点产品可降解VSD封堵器顺利获批，成为全球首款生物可降解封堵器，已经开始在多家医院展开应用；在外科麻醉板块，公司在配合集采扩大产能降本增效的同时积极开发可降解吻合钉等新产品，同样实现高速增长。此外，公司在结构心、外周介入、电生理等多领域还有多款颇具亮点的在研新品，我们预计公司医疗器械业务未来有望在持续不断的创新产品驱动下实现可持续高增长。

    药品业务现金流健康稳定，服务业务稳健增长。22H1 公司药品板块实现收入17.48亿元，同比下降1.93%，其中制剂业务收入15.34 亿元，同比下降1.64%，原料药业务实现收入2.14 亿元，同比下降4.00%。药品板块增速下滑主要因上半年疫情及集采降价所致。两轮集采落地后我们预计价格降幅基本到位，未来药品板块或将保持稳健增速；医疗服务及健康管理板块实现收入5.96 亿元，同比下降7.09%，剔除新冠业务后同比增长0.61%。医疗服务是公司积极培育的创新业务，随着公司人工智能特色健康管理的逐渐成熟，我们预计服务板块有望实现较好增长。

    公司拥有高效成熟的研发体系，冠脉、外周、电生理、心衰多业务线均有望实现突破。

    乐普医疗深耕心血管介入20 余年，探索出了一条可持续发展的创新产品孵化之路，在研发立项、项目管理、研发效率上有较强竞争优势，心血管植介入平均研发周期比竞争对手缩短2 年，确保有定价权的创新产品实现效益最大化。目前公司在心血管领域的产品矩阵布局了上百项重要在研产品，未来有望陆续实现商业化，成为公司业绩增长的核心驱动力

    盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计国内疫情形势趋于缓和，新冠产品需求或将逐渐稳定，预计2022-2024 年公司收入99.65、115.69、137.90 亿元，同比增长-7%、16%、19%（调整前109.87、123.91、143.39 亿元），归母净利润21.32、24.04、28.68 亿元，同比增长24%、13%、19%（调整前19.77、23.08、27.47 亿元），对应EPS 为1.18、1.33、1.59。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险