王力安防(605268)：工程订单逐渐放量 股权激励彰显信心

　　事件：公司发布半年报，上半年实现营收9.95亿，同比减少2.57%；归母净利润-1259.5 万元，同比减少116.26%；基本每股收益-0.03 元/股。

    　　点评：多重因素加持，二季度毛利率下降明显。2022Q2 营收/归母净利润分别为6.41 亿/-576.6 万元，同比变化-6.47%/-113.54%。2022Q2 毛利率20.79%，同比下降6.54pct，环比下降2.15pct。毛利率下降的主要原因有由于钢价的滞后性影响及折旧分摊费用增加，导致公司上半年主营业务成本处于高位。此外，疫情持续压力影响业务，产品下单、发货、运输和安装服务受疫情影响较为严重。房地产行业持续下行且项目进展放缓，工程进度不及时造成产品验收延期，回款周期相应增长，对公司产生不利影响。此外，公司在上半年增加了营销方面的费用，公司2022年上半年度业务宣传费为1853 万元，同比增加256%，重点对品牌进行建设。

    　　聚焦优质项目展开营销工作。2022 年H1 公司经销商渠道、工程渠道、电商渠道分别实现营收4.97/4.38/0.17 亿，占总营收的52.2%/46.0%/1.8%。

    　　公司聚焦国企、央企、优质民企，重点开拓实力强、信誉好、履约能力强的战略工程客户，上一年度集采客户陆续开始下单，工程端于报告期末开始放量；同时重点参与区域城投项目，积极承接安置房、棚户区改造项目。报告期内，新增经销商176 家，置换取缔经销商12 家，持续对经销商网络进行优化。

    　　发布股票激励计划，彰显公司信心。2022 年6 月公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为1,360 万股，占本激励计划草案公告时公司股本的3.12%。本激励计划涉及的拟首次授予部分激励对象共计324 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员、公司董事会认为需要激励的其他员工。本次股票激励计划彰显了公司对未来发展的信心，提高了中层员工公司参与度，进一步提升公司凝聚力。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到1.1、2.2、3.2 亿元，同比增长-23%、109%、45%，对应估值40、19、13 倍。

    　　风险提示：疫情扰动；下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期