浙江美大(002677):Q2收入承压 电商&新品类实现增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦/宗艳 日期:2022-08-28

  事件:公司22H1 实现营业总收入8.3 亿元,同比-8.5%;归母净利润2.3亿元,同比-9.5%;扣非归母净利润2.2 亿元,同比-10.4%。 其中公司22Q2实现营业总收入4.2 亿元,同比-22.5%;归母净利润1.1 亿元,同比-29.3%;扣非归母净利润1.0 亿元,同比-31.3%。

      点评:

      受制于疫情及宏观经济形势影响,22Q2 国内需求走弱、部分地区物流运输受阻,而厨电具备安装属性故发展较依赖线下渠道,叠加公司所在地海宁经历间歇性停工停产,二季度收入、业绩增速有所下滑。

      产品:22H1 公司集成灶/橱柜/其他业务收入7.4/0.2/0.7 亿元,同比-10.1%/+1.9%/+10.3%。1)虽受疫情影响增长承压,公司持续推出高颜值+高效率+智能化集成灶新品增厚产品力,并积极发力蒸烤独立款,未来伴随需求回暖、高端新品放量有望推升客单价。2)公司积极发力新兴品类建设,上半年研发推出3 大系列集成水槽洗碗机新品,叠加松下品牌力加持,带动其他业务收入实现10%增长。

      渠道:1)为应对宏观经济下行与市场竞争加剧,公司22H1 进一步加密经销网络、推进渠道下沉并优化单店产出,期间新增一级经销商50+家、营销终端500+家,累计拥有一级经销商1900+家、营销终端4300+个。2)针对原先相对弱势的线上渠道,持续加大推广&营销投入力度,22H1 电商平台收入实现快速增长。据奥维云网,22Q2 美大集成灶线上销额同比+13.6%,跑赢行业增速+8.1%,线上销额份额同比+0.4pct 至7.7%。3)同步推进多元化渠道建设,22H1 公司KA 渠道新增6 省代理,积极入驻下沉渠道网点,落地10+个精装楼盘工程项目,并利用品牌优势加深与装企的合作。展望22 年,预计电商、KA、家装等渠道仍将为公司增长重要来源。

      盈利&费用:公司22Q2 毛利率41.3%,同比-14.0pct,预计主要因为Q2 所用原材料价格居高位,成本端压力尚存。考虑到Q2 核心原材料不锈钢&冷轧板价格分别-8%/-13%,叠加21H2 成本高基数,预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。费用端,22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.6%/3.0%/-0.9%,同比-10.5/+1.6/+0.0/-0.3pct,广告促销投放把控+利息收入增加,带动费用率整体同比-9.2pct。综合影响下,22Q2 公司归母净利率25.9%,同比-2.5pct。

      投资建议:需求减弱+运输受阻背景下,22H1 集成灶品类凭借优质性能逆势增长,美大作为其开创者与领军品牌,积极发力电商+新兴渠道建设,持续优化集成灶产品力并带动洗碗机等新品放量,未来有望依托单店提效+推升产品配套率实现长期稳健增长。预计公司22-24 年归母净利润6.8/8.1/9.2 亿元(前值7.8/9.1/10.4 亿元,考虑到Q2 成本端压力尚存有所下调),当前股价对应22-24 年11.7X/9.9X/8.7XPE,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。