拓普集团(601689)：多品类驱动业绩增长 二季度净利润同比+51%

　　业绩增速稳中有升，Q2 净利润同比+51%。22 年H1 实现营67.94 亿元，同比+38.18%，归母净利润7.08 亿元，同比+53.79%，扣非6.85 亿元，同比+54.01%；拆季度看，Q2 营收30.49 亿元，同比+22.43%，环比-18.59%（22Q2 特斯拉交付25.5 万辆，同环比分别+26.5%/-17.9%)；归母净利润3.22 亿元，同比+50.67%，环比-16.58%；分产品看，公司减震器、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子H1 营收分别同比+7.68%、+40.59%、+100.47%、+8.28%、+15.39%；受益于广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，公司实现收入与利润逆势逆势增长。

    　　持续重视研发，盈利能力有望持续上行。Q2 毛利率22.09%，同比+2.26pct，环比+1.32pct，主要系内饰（H1 毛利率同比+1.35pct)与底盘系统业务（H1毛利率同比+2.08pct）边际向好；Q2 净利率10.56%，同比+1.98pct，环比+0.25pct；公司持续重视研发，Q2 研发费率同比+0.69pct，环比+1.57pct，另财务费用率因汇兑收益增加环比-0.55pct；公司资本性开支持续提升（H1购建固定资产等长期资产支出现金19.92 亿元)，随产品量产和销售，将摊薄研发成本+资本开支等成本，提升产能利用率，持续提振盈利能力。

    　　精准定位多品类赛道的模块化供应商。拓普以平台型公司与模块化供货为导向，1）品系拓展：目前8 大系列产品（单车配套金额约3 万元）+人形机器人运动执行器（包括电机、电控及减速机构等部件组成），样品已获客户认可；2）产品定点：公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；3)产能加码：波兰工厂已投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂加快建设，墨西哥首期220 亩工厂及安徽寿县基地正加快规划实施；22H1 可转债（集资25 亿元）已发行，用于轻量化底盘系统扩产480 万套/年；4）客户开拓：采取Tier0.5 级合作模式，引领产业分工新变革，国内与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企推进合作，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA 等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作；风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不及预期。

    　　投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。维持此前盈利预测，预计22/23/24 年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66 亿元，EPS 为1.59/2.15/2.96 元，对应2023 年PE为39 倍，维持“增持”评级。