皖能电力(000543)：火电盈利恢复 新能源战略逐步清晰

　　核心观点：

    　　火电恢复盈利，投资收益增厚业绩。公司发布2022 年中报，实现营收119.42 亿元（同比+31.2%）、归母净利润2.69 亿元（同比+164%）；Q1、Q2 归母净利润分别为1.38、1.32 亿元。参考一季度平均上网电价同比增长21.8%、截至6 月初长协煤履约率约85%，预计为营收、业绩双增主要原因。此外，对神皖能源（国家能源集团51%股权，公司对应权益装机约5GW）的49%股权并购贡献稳定投资收益、上半年达2.89 亿元（占全部投资收益的74%）。

    　　逆势并购扩张，2023H1 权益装机较2020 年将增加40%以上。公司2021 年末权益装机达12GW（火电占99%），预计2022 下半年阜阳机组双投、2023 上半年新疆机组双投，届时权益装机将增至14GW，较2020 年提升40%+；另有0.9GW 燃气调峰电厂在建。在政策面不断加压下，预计公司长协煤履约率环比持续提升，下半年火电盈利有望继续改善；再结合装机投产，全年火电业绩具备较大向上弹性。

    　　具备区位、电源互补等多重优势，期待绿电规划逐步兑现。5 月公司提出“十四五”末新增可再生能源装机4GW 目标，安徽占据特高压输电通道优势，公司获得皖、新两地政府疆电外送明确支持，火+新能源多能互补，期待规划绿电逐步落地。同时公司大股东皖能集团下属新能公司已拥有部分绿电项目资源，另有水电、抽水蓄能、环保发电等资产，考虑到公司是集团唯一电力上市平台，关注集团层面资产整合。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为6.87、9.41、10.88 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为17.20、12.55、10.85 倍。公司火电权益装机提升在即、预期未来两年业绩向上弹性较大，而新能源战略逐步清晰。参考同业PB 估值，给予公司2022 年1.40 倍PB，对应8.11 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。