方大特钢(600507)：H1业绩不及预期 降本增效持续推进

事件概述：8 月26 日，公司发布2022 半年报：2022H1，公司实现营收133.06 亿元，同比增长34.9%；归母净利润9.27 亿元，同比减少37.2%；扣非归母净利9.19 亿元，同比减少35.2%。2022Q2，公司实现营收80.74 亿元，同比增长38.6%、环比增长54.3%；归母净利润3.86 亿元，同比减少58.3%、环比减少28.8%；扣非归母净利3.8 亿元，同比减少56.6%、环比减少29.4%。

    点评：公司钢铁产销量小幅提升，毛利率同比下滑① 量：2022H1 钢铁产销量同比小幅提升，普特结合优化产品结构。2022 年上半年，公司钢铁产品产销量为209.11 万吨、208.09 万吨，分别同比增加1.42%、1.20%；铁精粉产量为0，下半年已恢复生产。公司坚持普特结合的产品路线，特钢产品弹簧扁钢在汽车弹簧用钢细分市场市占率较高，还利用弹簧扁钢原材料制造商优势将产业链进一步延伸至汽车板簧，优化产品结构，适应市场需求变化。

    ② 价：原材料价格高位运行，2022H1 毛利率同比回落。2022H1 公司整体毛利率同比下滑12.19pct 至11.11%，主要原因在于2022H1 下游需求疲软，钢材价格上方承压，而原燃料价格高位运行，挤压吨钢毛利。分季度看，2022Q2公司毛利率为8.30%，环比下降7.16pct，同比下滑16.32pct。

    ③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于钢铁业务毛利回落（环比-1.39 亿元，同比-7.64 亿元）。

    未来核心看点： 精细化管理优势明显，股权激励为长远发展奠基① 精细化管理降本，保障公司盈利水平位居前列。公司以精细化管理为主线，建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营等各职能部门全覆盖的降本创效体系，保障公司突出的成本竞争力，公司销售利润率、吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标多年保持在行业上市公司第一方阵。

    ② 股权激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年4 月，公司向符合授予条件的1,200 名激励对象授予17,637 万股限制性股票（实际登记数量17585.5 万股），授予价格为4.29 元/股。公司此次股权激励计划的绩效考核目标设定高于同行业平均水平，体现了公司对未来发展的信心，也对激励对象提出了较高要求，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。

    投资建议：公司通过精细化管理和普特结合路线实现降本增效，持续提升盈利水平，我们预计公司2022-24 年归母净利润预计依次为20.55/24.99/28.15亿元，对应8 月26 日收盘价的PE 为8x、6x 和6x，维持“推荐”评级。

    风险提示：钢价大幅波动，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。