厦门钨业(600549)：Q2三大业务盈利高增 光伏钨丝蓄势待发

公司公布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收241.58 亿元，同比增长69.85%；归母净利9.08 亿元，同比增32.08%；扣非归母净利8.13 亿元，同比增38.2%。2022Q2 公司实现营收136.52 亿元，同比增长72.26%，环比增长29.95%；归母净利5.29 亿元，同比增长39.17%，环比增长39.54%；扣非归母净利4.92 亿元，同比增长60.67%，环比增长53.70%。业绩符合我们的预期。

    点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年Q2 公司归母净利润环比增长1.5 亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049 万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845 万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370 万元）所拖累，净利润释放受到影响。

    钨钼板块。2022Q2 实现利润总额4.72 亿元，环比增31.48%，同比增4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约52 亿米，环比增长48.57%，切削刀具销量1145 万件，同比增长12.38%，环比减少约5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润1.19 亿元，同比增43.65%，新增的200 亿/600 亿米光伏钨丝项目，预计分别于2022Q3/2023H2 建成。

    能源新材料板块：2022Q2 实现利润总额3.71 亿元，环比增56.54%，同比增139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为2.18 万吨，环比增长19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量2.15 万吨，同比增91%；钴酸锂销量1.87 万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地4 万吨三元材料项目预计2022 年8 月投产，未来海璟基地还将扩总计4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计7 万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期2 万吨，总计10 万吨的磷酸铁锂产能。

    稀土板块：2022Q2 实现利润总额1.11 亿元，环比增51.45%，同比增260.97%。2022Q2 公司磁性材料销量1297 吨，环比减少3.85%，同比减少10.32%。2022H1 子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润1.46 亿元，同比增长37.53%；其中磁材业务毛利约1.44 亿，同比增约87%。公司目前在建4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。

    房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2 年房地产业务营收为0.4 亿元，环比基本不变，同比下降9.29%；实现利润总额-4479 万元，环比增亏216 万元，同比减亏3542 万元。

    投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润18.40/26.11/29.91 亿元，同比分别增加55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022 年8 月26 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为22/15/13 倍，维持“推荐”评级

    风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。