联化科技(002250)：单二季度业绩表现靓丽 公司已进入明确高增长阶段

事项：

    8 月25 日，公司发布2022 年半年报，2022 年上半年，公司实现营业收入37.03亿元，同比增长22.87%，实现归母净利润2.04 亿元，同比增长8.16%，实现扣非净利润2.12 亿元，同比增长29.07%。业绩符合市场预期。

    评论：

    植保业务收入创历史新高，盈利能力有望进一步改善。2022 年上半年，公司植保业务实现收入24.58 亿元，同比增长22.18%，实现毛利5.7 亿元，同比增长14%，在收入和毛利端均实现了较好的增长。分子公司来看，1）受响水爆炸影响停产2 年的江苏联化在今年上半年首次实现扭亏，今年上半年实现收入9.34 亿元，实现净利润2711 万元。我们预计未来仍有望保持这一盈利水平。2）英国子公司今年上半年受能源涨价和生产线技改影响，仍处于亏损状态。今年上半年实现收入2.46 亿元，亏损1.29 亿元，如果考虑汇兑损益的影响，我们预计公司英国子公司的亏损和去年基本持平。展望未来，随着英国子公司新产能的顺利投产和能源成本的降低，我们预计英国子公司有望从明年开始逐步实现扭亏，为公司贡献可观的业绩弹性。3）台州联化、德州联化等其他生产基地的植保项目保持了此前较好的盈利状态。

    医药CDMO 业务保持快速增长，项目订单快速丰富。2022 年上半年，公司医药CDMO 业务实现收入7.66 亿元，同比增长63.74%，继续保持高速增长的趋势。值得关注的是，近年来公司医药CDMO 进行工艺验证的项目呈明确的逐年递增态势。2022 年上半年已经完成或正在执行共计9 个验证项目，其中1个为 API 项目。目前公司执行的CDMO 项目中创新药注册中间体和API 已经接近二分之一。我们预计随着这些验证批项目逐步进入商业化阶段，公司CDMO 业务有望进一步加速。

    切入新能源领域，功能化学品业务有望进入爆发期。2022 年上半年，公司功能化学品业务实现收入3.37 亿元，同比下滑1.09%。面对双控减碳带来的挑战和机遇，公司功能化学品业务一方面及时对生产资源进行合理的重组和优化，确保对客户的稳定供应；另一方面根据市场供需状况适时调整产品销售价格和销售策略，确保了成熟产品市场份额的稳定和新产品市场份额的增长。在新品类拓展上，目前公司新能源方向管道内待商业化新能源产品为2 个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段为4 个，小试阶段为10 个，与下游客户的合作进一步深化。我们预计随着新能源领域的待商业化产品的上市放量，公司功能化学品业务有望进入新一轮的快速增长周期。

    投资建议：仅考虑常规主业，我们预计公司22-24 年净利润分别为5.06、6.89、9.76 亿元，同比增长60.5%、36.1%和41.6%，EPS 分别为0.55、0.75、1.06元。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为39、29、20 倍。考虑到公司丰富的大客户资源，我们认为未来三大板块均有明确较快的成长前景，参考可比公司估值，给予2023 年35 倍PE，对应目标价26.25 元，维持“强推”评级。

    风险提示：1、CDMO 业务订单放量进度晚于预期；2、大客户丢失风险；3、大订单丢失风险；4、功能化学品新产品放量低于预期。