天坛生物(600161)：Q2环比恢复性增长 采浆顺利

本报告导读：

    公司Q2销售环比恢复性增长，采浆顺利，销售网络不断加强，重点产品海外注册有序推进，有望维持稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。 考虑到公司Q2 销售顺利，采浆量持续提升，新浆站持续开拓，上调2022-2024 年预测EPS 为0.51/0.59/0.69 元（原为0.47/0.54/0.65 元），参考板块估值给予2023 年目标PE 45X，上调目标价至26.38元（原为18.74 元），维持增持评级。

    Q2 环比恢复性增长。公司2022H1 实现营收18.91 亿(+4.37%)，净利润5.29 亿(+8.23%)，归母净利润3.85 亿(+14.27%)；Q2 单季度营收11.86 亿(+22.97%)，净利润3.54 亿(+35.14%)，归母净利润2.60 亿(+40.30%)，环比Q1 恢复显著。归母净利润增速高于收入增速，主要原因为2021 年6月公司对主要子公司成都蓉生增资后带来的表观影响。

    采浆量持续增长，生产能力与采浆能力相匹配。公司上半年58 家在营浆站共采浆1015 吨（同比+140 吨），原料血浆储备充足，2022H1 末账面原材料10.11 亿元。依托大央企背景公司浆站开拓加速推进，截至2022H1末筹建浆站数量达23 家，未来采浆量有望持续增长。8 月公司首个千吨级工厂成都蓉生永安项目投产，其他多处厂房建设亦稳步推进，生产能力与采浆能力相匹配。

    终端数量持续领先，海外注册加快推进。公司2022H1 覆盖销售终端总数达21543 家（+9.08%），持续位居国内领先地位。2022H1 末账面库存商品2.82 亿元（年初1.40 亿元），疫情影响消退后产品有望保持良好销售态势。

    静丙、乙免等重点产品海外注册加快推进，出口市场有望逐步打开。

    风险提示：疫情反复，产品价格波动风险