精工钢构(600496)中报点评：Q2盈利能力继续改善 现金流好转

22Q2 收入/归母净利润同比-2.9%/+2.3%，维持“买入”评级8 月25 日公司发布半年报：22H1 实现收入72.8 亿，同比+13.2%；归母净利3.8 亿，同比+15.5%，基本符合我们预期（3.7 亿）。22Q2 实现收入/归母净利35.7/2.0 亿，同比-2.9%/+2.3%，受疫情影响较22Q1 增速放缓，随着复工复产推进，6 月单月新签订单逐步恢复，较4、5 月平均签约上涨50%，下半年在政策推动稳增长加速落地背景下，公司经营有望继续改善。我们维持2022-2024 年归母净利润预测为8.26/9.66/11.13 亿，可比公司对应22年Wind 一致预期平均17.4xPE，考虑到公司BIPV 业务落地暂缓于可比，维持给予公司22 年12.9 倍PE，维持目标价5.28 元，维持“买入”评级。

    22Q2 盈利能力继续改善，高端工业类客户需求韧性足公司22H1 钢结构产品销量51 万吨，同比+11%。上半年钢结构行业实现收入55.5 亿，同比+23.3%；集成及EPC 收入15.8 亿，同比-12.2%。公司22H1 整体毛利率为14.0%，同比-0.2pct，其中22Q2 毛利率为14.8%，同/环比+1.3/+1.4pct，主要受益于钢材价格下行。22H1 公司新签订单83.2 亿，同比+7%，其中专业分包一体化业务72.9 亿，同比+33%，具体包括：新签工业类客户47.9 亿，同比+54%，定位高端客户展现出公司业务的强大韧性；公共建筑25.0 亿，同比+5%。

    规模效应带动期间费用率优化，产业链地位提升现金流好转公司22H1 期间费用率8.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/2.8%/3.9%/0.8%，同比+0.0/-0.2/-0.2/-0.1pct，费用率整体下降主要为收入规模扩大所致。22H1 归母净利率5.2%，同比+0.1pct，22Q2为5.7%，同/环比+0.3/+0.8pct。22H1 末公司有息负债率/资产负债率为17.3%/62.9%，同比+7.2/+7.2pct。22H1 末应收占收入/应付占成本比例同比-1.6/+19.0pct，对下游收款能力提升，对上游占款能力显著增强。22H1经营净现金流净额为-3.9 亿，同比少流出0.95 亿，收/付现比分别为104.4%/116.6%，同比+1.1/+0.7pct。

    乘光伏建筑政策东风，加快布局BIPV

    公司积极利用自身渠道、经验优势切入分布式光伏赛道，上半年整合原有BIPV 业务团队，在集团层面设立专业从事分布式光伏EPC 业务的子公司；3 月推出BIPV 屋顶产品“精昇”，解决了市场上同类产品存在的一些技术问题，弥补市场空白；同时，公司及下属公司先后与东方日升绿电（浙江）（未上市）、江苏天合智慧分布式能源（未上市）签署战略合作。

    风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。