中密控股(300470)中报点评：H1净利稳增 产品结构优化提升盈利

22H1 营收及归母净利稳增，龙头地位稳固

    22H1 公司实现营收5.73 亿元/yoy+0.83%， 归母净利润1.51 亿元/yoy+8.97%，其中22Q2 实现营收3.08 亿元/yoy-8.81%，主要系1）华东地区疫情及原材料价格上涨影响优泰科营收；2）疫情影响大项目建设周期，新地佩尔产品交付和验收时间均有所滞后； 归母净利润0.89 亿元/yoy+2.99%。公司订单饱满，产能有序释放，在传统业务中保持领先地位，增量核电领域的研发工作与市场开拓进展顺利，全面替代进口的进程加速明显。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.71/2.08/2.53 元，PE 为22/18/15x，可比公司Wind 一致预期22PE 均值为26x，考虑到公司对下游议价能力较强，给予22PE 28x，目标价47.88（前值39.33）元，维持“买入”评级。

    高毛利率产品收入占比提升带动盈利能力提升

    22H1 公司综合毛利率为52.77%/yoy+2.9pct，主要系：1）油气化工新项目建设放缓影响增量业务增速，高毛利率的存量业务占比提升(增量业务毛利率37.17%/yoy+2.67 pct，存量业务毛利率69.26%/yoy+1.86 pct)；2）产品结构上，高毛利的干气密封收入占比提升，低毛利的机械密封辅助系统收入占比下降；随着压缩机累计投产数量不断增长，高毛利率的干气密封修复业务收入同比增速较快(yoy+29.84%)。

    公司订单饱满，产能扩张有序进行

    公司在手订单保持在高位水平，设计和生产制造环节继续保持满负荷状态。

    公司在 2022 年初开展满足 2.5 亿元销售收入的机械密封产能扩张计划，22H2 产能有望有序爬坡，公司更加积极的招聘人员，有望有效缓解以设计、生产制造等具有产能瓶颈的环节。子公司新地佩尔已取得新建园区所需土地，预计下半年内开工，新园区达产后新地佩尔预计能够达到约 2.5 亿年收入所需产能水平。

    核电业务拓展顺利，天然气管线业务市场地位稳固天然气管线：22H1 公司完成国家管网北方管道中俄东线安平站、泰安站及海上平台等 9 台长输管线压缩机组的配套交付；新签用于国家管网北方管道、海上平台等管线压缩机干气密封及系统共计 51 套， 拿下了上半年所有新建干线压气站的配套份额。核电：存量签订了多个备件及国产化替代产品的供货合同，增量获得了多个主机配套，研发上完成核主泵静压轴封、动压轴封的研发和鉴定工作。

    风险提示：石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期。