久祺股份(300994)：短期订单受多重困难影响 修炼内功看好长期发展

事件: 公司上半年主营收入13.61 亿元，同比下降13.86%；归母净利润1.01亿元，同比上升18.76%；扣非净利润9678.31 万元，同比上升23.84%。其中2022 年第二季度，主营收入5.86 亿元，同比下降29.36%；归母净利润5900.44 万元，同比上升13.23%；扣非净利润5430.94 万元，同比上升19.16%。单二季度扣非利润保持较好增速。

    多重因素扰动订单偏弱，自主品牌业务仍较为顺利。分产品看，成人自行车上半年收入3.99 亿元，同比-25%；儿童自行车收入2.04 亿元，同比-33%；助力电动车2.57 亿元，同比+99%；配件4.66 亿元，同比-12%。助力电动车维持高增长，但是成人车和童车需求疲软且供应端受到疫情影响。分业务模式看，公司上半年自主品牌业务收入约1.6 亿元，同比增长约30%，推测跨境电商业务增速更快，自主品牌业务推进符合预期。代工业务+贸易业务推测约下滑18%，该部分业务受到外部影响较大，包括俄乌战争对于欧洲整体需求的影响、疫情尤其是长三角疫情对于物流供应产生影响。

    短时期内业务饱满度偏低，但是公司加速修炼内功，仍然看好公司长期发展。

    短期保守：展望今年下半年，需求端考虑到俄乌战争对于欧洲的影响持续存在，而美洲地区由于去年下半年海运不畅造成了渠道库存较高，需要一段时间库存去化，整体下半年的订单偏弱。推测下半年有超过10%的订单量下滑。

    修炼内功：公司在上半年加速推进战略布局。产能方面，欧洲工厂落地助力自主品牌在欧洲的拓展，国内募投扩产项目施工顺利；研发投入，公司与高校合作的电池管理系统研发推进顺利；渠道布局，国内业务团队组建完毕，为未来国内业务发展做好前期工作。长期乐观：在出行工具锂电化、智能化趋势下，助力电动车在欧美处在普及期，在国内处于导入发展期，仍看好未来发展空间。公司公司在助力电动车的研发设计、及生产环节积累了多年经验。公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家具有一定的知名度和影响力，在海外线上及未来在国内都有很大成长空间。

    短期人民币贬值增厚业绩，后期原材料、运费等因素有望助力利润率走高。

    上半年毛利率13.13%（去年同期16.63%），主要受到运费转列成本影响，同口径下毛利率约提升接近1 个点，主要系人民币贬值提振结算价格及原材料价格较去年同期有所下降。销售费用率5.15%（去年同期8.57%），销售费用下降主要是运费转列成本影响。上半年财务费用-4100 万（去年同期690万），主要是人民币贬值带来汇兑损益增加。上半年净利率7.45%，较去年同期提升2.04pct。展望影响公司利润率的各种原因：汇率弱维持走贬态势，将继续利好利润率；自主品牌方面，海运运费下降、豁免关税的返还都将在未来一段时间拉升利润率。下半年利润率展望乐观，预计同比提升明显。

    盈利预测与投资评级：基于2022 年的外部不确定性仍未得到消除，我们调低全年收入及利润预测，但是对未来订单恢复和公司发展保持信心。调整盈利后，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.80、3.48、4.69 亿元人民币，EPS 为1.44、1.79、2.41 元，目前股价对应PE 分别为17.24、13.89、10.30倍，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情超预期，战争时间超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值。