理邦仪器(300206)公司深度报告：疫情干扰出清 多业务板块内生增长力显现

疫情干扰出清，2 季度业绩拐点显现

    2020 年受益于疫情带动的监护设备采购潮，公司收入实现翻倍增长，由2019 年的11 亿元提升至23 亿元，但同时也造成了当年较大的业绩基数。2021 年公司逐步摆脱疫情对业绩的干扰，疫情相关订单于1 季度消耗完毕，收入于2 季度开始趋稳。从数据来看，2021 年1-4 季度单季度收入分别为5.09、3.76、3.73 和3.77 亿元，1 季度疫情订单消耗后，2-4 季度收入相对均衡，与公司过往常规季度业绩情况匹配。

    2022 年2 季度，在国内疫情扰动下，公司仍实现快速增长。

    公司2 季度实现营业收入4.68 亿元，同比增长24.27%；归母净利润1.01 亿元，同比增长68%。我们认为疫情对于公司业绩基数的干扰已经消除，同时业绩拐点已于2 季度显现，公司多年研发投入及市场布局已经进入回报期，预计全年业绩稳中有升。

    体外诊断、超声业务有望推动业务加速增长基于多年持续研发投入和技术积累，公司近年来陆续上市诸多创新仪器设备，大幅提升了公司产品丰富度，进而提升公司综合竞争力。1）体外诊断。公司计划于2022 年推出全新一代i20 干式血气分析器，并计划于2023 年上线湿式血气分析仪器，打造“干+湿”全产品血气分析解决方案，以满足不同层级医院和科室的需求。同时公司分子诊断产品预计将于2022 年第四季度率先于海外市场发布。诸多新品将进一步加速公司体外诊断业务的拓展。2）超声。2018 年以来，公司陆续推出多款创新产品，定位中高端市场，目前，公司拥有以LX9 和AX8 为代表的中高端彩超设备，同时也有以便携式黑白超声DUS60 为代表的低端设备，实现了国内高、中、低端市场的完全覆盖，解决了过去单一产品线的限制。我们预计未来3 年体外诊断、超声业务增长有望进入加速期，保持30%以上的增长。

    心电、妇幼、监护老树新花，综合实力提升有望实现业绩稳增长

    近些年公司在传统心电、妇幼、监护领域付出诸多努力。心电领域，公司构建了心电网络解决方案系统，通过网络化的手段深度赋能传统心电设备，提升医院整体诊疗水平。目前公司重点布局大型三甲医院，未来有望凭借医院系统带动对口附属医院增量，从而实现进一步的增长。妇幼领域，公司看准时机切入盆底领域，利用自身妇产科的品牌、资源优势，带动盆底设备增长，从而突破单一产品的上限，实现协同。未来，公司也将进一步整合产科、妇科产品线，在临床 服务，科室管理等方面提供综合型业务方案，并将院内市场拓展至家庭终端，打开长期成长空间。公司监护设备经历疫情考验，产品力已获得全球医疗终端广泛认可，并与海外知名企业建立生产合作关系，未来渗透率有望持续增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司未来3 年有望收入保持20-25%的增速，归母净利润保持30%-40%的增长。我们认为公司多年研发和技术积累已经进入回报期，且二季度业绩拐点趋势已经显现，考虑到公司业绩快速增长，基于peg-1 的方法，给予公司2022 年30 倍PE 的估值，对应市值为88 亿元。预测公司2022-2024年收入分别为19.63、24.53、31.20 亿元，EPS 分别为0.50、0.70、1.00 元，当前股价对应PE 分别为23.5、16.8、11.9 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    新品上市和推广速度低于预期、国内外疫情反复干扰正常经营