冀东水泥(000401):受南方价格战影响较小 北方水泥龙头独善其身

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王嵩/焦俊凯 日期:2022-08-27

公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收168.45 亿元(+3.24%),归母净利润11.41 亿元(-7.08%),扣非归母净利润10.67亿元(-9.74%)。其中,第二季度公司实现营收118.77 亿元(+5.86%);归母净利润13.74 亿元(+7.41%),扣非归母净利润13.17 亿元(+5.60%)。

    需求有所下滑,但受南方价格战影响较小,业绩保持韧性。2022 年上半年,公司水泥和熟料合计销量3,843 万吨(-19.94%),主要受疫情反复及下游需求较差所致。从单位盈利能力来看,公司水泥和熟料平均吨收入为364.96 元(+70.08 元),一方面是此轮价格战主要在南方和华东地区,北方水泥企业受影响较小,水泥价格自去年年底限电以来的高价回调幅度不大,另一方面是煤炭价格高企所带来的成本支撑作用;吨成本为281.11 元(+68.42 元),主要系上半年煤炭价格大涨所致;吨毛利为83.85 元(+1.66 元),彰显企业韧性。另外,公司去年年底完成吸收合并,公司少数股东损益大幅减少,上半年公司归母净利润降幅较小。

    下半年需求有望好转。公司主要产能集中在京津冀及周边地区,受上海疫情影响相对较小,第二季度扭亏为盈。产线投资方面,上半年公司完成山西福龙的收购(控股比例72%),同时铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料生产线项目建设顺利。下半年伴随疫情好转和基建投资复苏,以及限电政策带来的供给扰动,公司业绩有望实现恢复增长。

    投资建议:公司作为北方水泥龙头企业,在其主要销售区域内市占率较高,上半年在需求不足下企业业绩仍保持稳定。预计下半年需求回暖下,公司业绩也有望恢复增长。预计2022-2024 年,公司营收分别为373.15、401.70 和429.33 亿元,归母净利润分别为28.34、31.40 和33.72 亿元,对应PE 分别为8.49、7.66 和7.13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不足,行业竞争加剧,煤炭价格高企。