人福医药(600079)公司简评报告：麻醉药稳健增长 扣非后利润表现亮眼

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入105.35 亿元（+8.95%），归母净利润15.94 亿元（+140.63%），扣非归母净利润8.84 亿元(+42.84%)。

    宜昌人福业绩稳健增长，多科室推广拉动效应显著。多个医药工业子公司经营稳健。2022 年上半年宜昌人福实现营业收入33.66 亿元（+12.61%），净利润10.25 亿元（+13.85%），在疫情影响下具有较强韧性。麻醉药实现销售收入约27.6 亿元（+8%），其中非手术科室实现销售收入约7 亿元（+28%），手术科室收入增速受疫情影响有所放缓，预计下半年有望迎来边际改善。美国仿制药业务（经营主体包括EpicPharma、武汉普克和宜昌人福）实现销售收入约8 亿元，较上年同期增长约20%，其中Epic Pharma 实现营业收入3.83 亿元（-15.73%）,但通过调整产品结构，实现净利润5267 万元（+30.27%）。葛店人福持续加强原料药市场开拓，实现营业收入4.74 亿元（+25.69%），净利润 9990.74万元（+ 18.83%）。三峡制药积极推进工艺改进，提高产能利用率，同时加强账款催收，转回已计提的信用减值损失约5800 万元，实现营业收入1.85 亿元（+5.55%），实现净利润2267.15 万元（+135.61%）。

    归核聚焦进度符合预期，麻醉药研发持续深化。公司出售AGICHUMANWELLBLUE RIDGE (US) LIMITED 等公司股权，累计收回转让款项约12 亿元，实现投资收益约5.5 亿元；持续推进天风证券、华泰保险等公司股权转让事宜。同时严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由期初的54.64%降至报告期末的51.42%。通过控制融资规模，降低融资成本，利息支出及融资相关费用减少0.22 亿元。上半年苯磺酸瑞马唑仑相继获批“全身麻醉诱导和维持”和“支气管镜诊疗镇静”

    适应症；注射用RF16001(长效局部术后镇痛药物，用于术后镇痛)、RFUS-144 注射液（用于治疗疼痛和瘙痒，选择性阿片受体激动剂）、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂（II）、氨酚羟考酮缓释片和三类化药枸橼酸芬太尼口腔贴片相继获批临床。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司收入分别为222.17、241.70和262.34 亿元，同比增速为8.7%、8.8%和8.5%；归母净利润为20.55、22.79 和27.51 亿元，同比增速为47.9%/10.8%/20.7%，按照8 月25 日收盘价计算对应PE 分别为16.5、14.9 和12.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：公司治理出现重大风险；麻醉药品降价；疫情影响药品销售。