鲁阳节能(002088)：Q2环比出货提速 利润率见底企稳

本报告导读：

    公司 2022 半年报超预期，“碳中和”大势之下，陶纤中长期替代效应强化，需求扩容，电价中枢抬升后小企业出清加快，公司国内陶纤龙头地位夯实。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。上半年公司实现营收 15.93 亿元，同增 10.04%，归母净利3.18 亿元，同增23.27%，超预期。陶瓷纤维Q2 出货提速，利润率企稳回升，维持22-24 年eps1.27/1.49/1.74 元，按照当前可比公司2022 年估值PE25 倍，上调目标至31.75 元。

    Q2陶纤出货环比提速，预计为部分Q1受疫情影响订单延续到Q2执行。上半年公司实现陶瓷纤维收入14.07 亿元，同比+14.73%。销量上看，我们预计Q1 受到疫情影响的出货速率在Q2 得到显著改善，从两个方面印证：1）存货：半年报账面存货3.98 亿元，环比Q1 下降15.67%；2）合同负债：半年报合同负债1.68 亿元，环比下降3%，同比下降31%，主要为之前施工项目完工预收货款减少。

    陶瓷纤维毛利率企稳，岩棉利润率见底回升。上半年公司陶瓷纤维/岩棉毛利率分别为37.15%、18.59%，分别同比-2.65pct、+3.39pct。Q2单季度看，公司综合毛利率35.21%，环比Q1 持平。提价的落地，叠加天然气价及电价涨势趋缓，陶纤毛利率逐步企稳。岩棉在经历了18年以来快速扩产带来的持续低价竞争后，迎来毛利率触底回升。

    经营杠杆保持低位，经营质量过硬。期末公司在手现金9.65 亿元，同比增加约4.91 亿元；公司现金流量净额达2.57 亿元，收现比、净现比分别为1.0、0.81，维持“现金牛”态势。期末公司总资产负债率约33.8%，持续维持行业较低水准。

    风险提示：国内疫情反复，新应用场景拓展推进不及预期。