欧普照明(603515)：Q2单季度收入增速环比改善

事件：欧普照明发布2022 年中报。公司2022H1 实现收入33.6 亿元，YoY-15.2%；实现业绩2.9 亿元，YoY-34.4%。经折算，Q2 单季度实现收入19.0 亿元，YoY-13.7%；实现业绩2.2 亿元，YoY-27.1%。多地疫情反复影响线下经营及物流，Q2 公司收入仍受到一定影响，但是环比Q1 呈现改善趋势。

    Q2 单季度收入增速环比改善：2022Q2 欧普收入增速环比Q1+3pct。今年以来多地疫情反复，核心城市受到封城、静态管理的影响，物流有所受限，对公司Q1、Q2 收入、利润带来影响。在此背景下，公司积极应对，通过线上直播、微信爆破等方式，帮助零售经销商蓄客引流。随着5、6 月核心城市解封，物流逐步得到恢复，公司后续销售有望呈现持续好转的趋势。

    欧普Q2 单季度毛利率同比下滑：欧普Q2 单季度毛利率为32.6%，同比-1.9pct，环比Q1+1.2pct。我们认为主要因为：1）欧普2021 年上半年对原材料进行战略储备，2021 年上半年原材料涨价压力尚未完全传导至成本端，2021Q2 成本压力较小，毛利率基数较高；2）公司内部持续降本。展望后续，公司主要原材料铜、冷轧板、PC 料、亚克力等均呈现降价趋势，公司成本压力有望边际减弱。

    Q2 单季度盈利能力环比改善：2022Q2 欧普归母净利率为11.8%，同比-2.2pct，环比Q1+7.2pct。剔除非经常性损益影响后，Q2 欧普扣非净利率为9.5%，同比-0.9pct，环比2022Q1 +8.6pct。公司盈利能力环比Q1 改善，主要因为收入规模扩大后，固定费用有所摊薄。公司盈利能力同比仍有下滑，具体来看，1）公司在外部环境压力下减少费用投放，Q2 销售费用率同比-1.9pct，Q2 毛销差同比基本持平；2）公司收入同比有所下降，对固定费用的摊薄力度有所减弱，Q2 管理、研发费用率同比+0.9pct/+0.8pct；3）Q2 人民币贬值，公司汇兑收益增加较多，Q2 单季度财务费用率同比-1.7pct；4）公司政府补贴、投资收益同比有所减少，Q2 其他收益/收入同比-1.2pct，投资收益/收入同比-1.6pct。

    欧普2022Q2 经营活动净现金流同比改善：欧普2022Q2 经营活动净现金流为6.4 亿元，同比+1.1 亿元。公司库存水平有所下降，为新品上市提供空间。Q2公司存货为7.5 亿元，同比-3.9 亿元，环比-0.7 亿元。公司存货结构中，原材料同比-1.4 亿元，产成品同比-2.2 亿元。

    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，积极促进零售门店改装升级，拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。

    我们预计公司2022~2024 年EPS 1.20/1.35/1.48 元，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动