先导智能(300450):业绩符合预期 看好电动化大趋势下设备龙头业绩弹性

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/刘晓旭 日期:2022-08-27

  事件:2022年8月25日晚公司发布半年报。

      投资要点

      2022H1 业绩符合预期,营收&净利润高速增长:(1)2022H1 公司营收54.5亿,同比+66.7%,归母净利润8.1 亿,同比+62.1%;扣非归母净利润7.95亿,同比+62.96%。其中锂电设备收入38.0 亿,同比+63.7%,占比69.7%,智能物流系统9.7 亿,同比+452.4%,占比17.8%,3C 装备3.7 亿,同比+87.8%,占比6.8%,光伏设备0.9 亿,同比-73.0%,占比1.7%。(2)2022Q2营收25.2 亿,同比+22.4%,环比-13.8%,主要系疫情影响部分验收;归母净利润4.7 亿,同比+55.2%,环比+34.6%;扣非归母净利润4.6 亿,同比+54.8%,环比+33.4%。

      低毛利物流线影响H1 整体盈利能力,Q2 单季净利率显著回升:(1)2022H1公司综合毛利率为34.2%,同比-3.9pct,其中锂电设备37.1%,同比+1.32pct,综合毛利率有所下滑主要系低毛利物流线占比提升(物流线约17%毛利率),而物流线的毛利率较低也受阶段性产能不足、采用外协模式所致,我们认为随着公司产能释放、外协收回,物流线毛利率将持续回升;净利率为14.9%,同比-0.4pct,剔除股份支付费用影响后的净利率为15.3%,同比-0.2pct;期间费用率17.5%,同比-4pct,其中销售费用率2.5%,同比-0.9pct,管理费用率(含研发)15.6%,同比-2.5pct,财务费用率-0.7%,同比-0.5pct。

      (2)2022Q2 单季盈利能力显著回升:Q2 毛利率38.2%,同比+1.3pct,环比+7.4pct;净利率18.5%,同比+3.9pct,环比+6.6pct。

      存货&合同负债高增,订单充足业绩增长确定性高:(1)截至2022H1 末合同负债74.5 亿,同比+165%;存货108.1 亿,同比+82%。2022H1 公司新签订单金额达155 亿元(不含税),同比+67.8%。(2)2022H1 公司经营活动净现金流为10.4 亿元,同比+2470%,分季度来看Q1 为-12.1 亿,Q2 为22.5亿,合同收款较多使得现金流大幅改善。

      国内外动力电池厂积极扩产,头部设备商将充分受益:(1)国内:头部电池厂大规模扩产,二线新锐动力电池厂也纷纷开始扩产,我们预计大规模锂电设备招标逐步开启,龙头设备商稀缺性将逐步显现,先导持续受益。(2)国外:2022 年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产,先导是锂电设备企业中少数具备整线交付能力的公司之一,对于海外车企电池行业的新进入者而言,其选择设备商首先考虑的是能有分段整线,甚至是整条整线的交付能力,这样可以保证其产能可以有效释放,先导有望受益于海外电池厂的扩产。

      盈利预测与投资评级:随着动力电池厂迈入扩产高峰,公司作为龙头设备商将显著受益,我们维持公司2022-2024 年归母净利润为28.0/36.0/42.7 亿元,对应当前股价PE32/25/21 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期。