宋城演艺(300144)：疫情下多数景区闭园冲击业绩 下半年运营渐修复待客流拐点

　　事件

    　　公司2022 上半年实现营收1.12 亿元，同比下降84.79%，实现归母净利润-2911.28 万元，同比下降107.70%，实现扣非归母净利润-9868.13 万元，同比下降131.03%。

    　　简评

    　　收入业绩与预期基本一致，受疫情及闭园影响

    　　上半年收入业绩情况结合上半年各景区演出场次，基本在预期范围内。公司单Q2 仅实现营收2641.35 万元，同比下降93.83%，实现归母净利润947.36 万元，同比下降96.15%。上半年毛利率32.92%（-30.85pct），经营活动现金流净额为1362.30 万元，同比下降97.17%。上半年非经常性损益达6956.84 万元，主要系非流动资产处置的6991.14 万元，上半年扣非亏损进一步扩大。上半年业绩大幅下滑且Q2 受影响非常严重也主要系疫情影响跨省旅游等，且公司旗下多个园区在报告期多数时间处于闭园状态进行调整，无法产生经营贡献。报告期内资产负债情况总体稳定，货币资金余额16.47 亿元，同比降11.37%。在Q2 疫情较严重的时期之前，公司春节运营总体稳健，春节期间三亚千古情景区游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连演五场，客流和营收较2020 年及2021 年同期大增，恢复到2019 年同期7 成以上。杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，较2020 年首推时接待量翻倍。

    　　Q3 旗下景区逐步开业且推进升级，聚焦核心优势待疫情拐点公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨、桂林等景区重新开业且配合电音节等活动，但开业初期各景区千古情每日演出场次仍在1-2场，7 月中下旬和8 月上旬各景区演出场次有所增加，杭州约稳定在每日2-3 场，丽江在该时间段每日约4-5 场，桂林和九寨约2-3 场，三亚受到8 月疫情的严重冲击，在8 月初再度经历闭园。

    　　上海、张家界、西安项目仍未开业，还处调整期。公司在疫情期间持续对主要景区内容进行升级，重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。《上海千古情》全篇剧目结构整合提升，剧院硬件整体配置优化。同时公司对《佛山千古情》

    　　剧本内容也进行了优化。公司还持续丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，与国内知名游戏开发商跨界联动，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》等新剧目，　　对各地演出实地巡查和微升级。管理端形成总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理，建立社会化用工平台及推进数字化改造。

    　　公司将珠海及澳洲等项目重资产部分剥离给集团后，预计将更注重聚焦核心运营优势，国内出行链恢复的大趋势不变，后续待疫情及客流拐点，Q3 主要景区开业后预计逐步修复。发展模式上仍需视上海等城市演艺项目转型和升级的效果以及行业整体发展趋势。

    　　投资建议：预计2022-2024 年实现归母净利润1.38 亿元、10.84 亿元、15.05 亿元，当前股价对应PE 分别为241X、31X、22X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续扰动；存量项目升级改造及重开运营效果不及预期；城市演艺等项目转型不及预期。