望变电气(603191)：取向硅钢量价齐升

　　事件：

    　　公司发布公告，2022H1 公司实现收入11.2 亿元，同比增长28%；归母净利润1.16 亿元，同比增长69%。

    　　点评：

    　　量利双升兑现，业绩符合我们预期。受益于取向硅钢产量和价格上涨，公司2022Q2 单季度归母净利润为0.8 亿元，同比、环比为115%、118%，符合我们预期。

    　　整体盈利水平和出口业务显著提高。2022H1 公司取向硅钢毛利率为22.03%，同比提高5.6pct。此外公司出口业务（2022H1 收入占比22%）已有较大增长，收入和毛利率同比增长329%、6pct。

    　　加大研发投入，最高牌号达到080：2022H1 公司研发费用投入 5841 万元，加快了惠泽研究院建设，大力引进行业优秀研发人才；通过不断的研发，取向硅钢 110 以上牌号率提升了 10 个百分点，最高牌号达到080。

    　　八万吨高端磁性材料新项目持续推进。八万吨高端磁性新材料项目正在进行工厂设计，预计 2022 年 10 月启动主体施工；公司预计12 个月内能完工（预计完工时间：2023 年6 月），届时预估会新增2~3 万吨产能/年，关键进口设备预计于2024 年6 月到位，当年可新增5~6 万吨产能，预计2025 年达产。

    　　高壁垒强需求，取向硅钢景气持续：取向硅钢为变压器铁芯关键材料，因工艺窗口参数控制技术壁垒较高，国内能够生产高磁感取向硅钢的企业较少。受益于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望爆发式增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司硅钢业务的高速增长，我们维持公司2022-2024 年的收入为25/29/37 亿元，同比增速为30%/16%/28%；维持公司归母净利润为3.2/4.5/5.8 亿元，同比增速为80%/42%/27%；对应PE分别为26/18/14x。考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。