航发动力(600893)：22H1营收增长46.83% 航发赛道高景气充分验证

　　事件：公司8 月26 日发布2022 年中报，公司2022 年上半年实现营业收入148.06 亿元，同比增长46.83%，实现归母净利润6.51 亿元，同比增长41.21%，实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长22.60%。

    　　营收高增46.83%，彰显航发赛道高景气。收入端，2022H1 实现营业收入营业收入148.06亿元，同比增长46.83%，单二季度实现营收94.06 亿元，同比增长48.32%，环比增长74.18%，国产航空发动机需求大幅释放，公司营收高速增长。利润端，公司2022H1 实现归母净利润6.51 亿元，同比增长41.21%，实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长22.60%。单二季度实现归母净利润5.85 亿元，同比增长37.07%，环比增长783.23%，实现扣非归母净利润4.38 亿元，同比增长22.94%，环比增长1138.74%。利润率层面，公司22H1 毛利率为11.68%（YOY-5.85pct），22Q2 毛利率为12.34%（YOY-6.48pct），环比提升1.81pct，随着公司营收规模快速提升，盈利能力边际改善。

    　　黎明子公司营收增长95.11%，业绩增速贡献最大。分业务来看，公司航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95 亿元，同比增长50.05%；外贸出口转包业务实现收入7.24亿元，同比增长20.92%；非航空产品及其他业务实现收入1.37 亿元，同比减少35.12%。

    　　公司核心主业航空发动机及衍生产品增长提速，外贸出口转包业务恢复增长。子公司层面，黎明公司实现营收95.56 亿元，同比增长95.11%，实现利润总额2.38 亿元，同比增长6.92%；南方公司实现营收29.86 亿元，同比增长3.61%，实现利润总额1.59亿元，同比增长49.94%；黎阳公司实现营收13.06 亿元，同比增长6.67%，实现利润总额1.95 亿元，同比增长256.40%。母公司实现营收41.11 亿元，同比增长22.90%，实现利润总额4.11 亿元，同比增长6.61%。

    　　公司经营稳健，产品交付顺畅。公司2022H1 三费占比为5.97%，同比下降3.70pct，其中，销售费用率为1.71%（同比+0.21pct），管理费用率为4.57%（同比-3.31pct），财务费用率为-0.31%（同比-0.59pct），公司费用率管控良好，经营状况持续改善。公司2022H1 研发费用为2.70 亿元，同比减少3.70%。公司2022H1 经营性现金流为-94.26亿元，同比减少224.50 亿元，公司二季度末应收账款为216.58 亿元，同比增长57.72%，主要原因是主要是销售收入增加，回款滞后。报告期末，公司合同负债为197.08 亿元，同比减少20.61%，存货为260.55 亿元，同比增长1.18%，存货增速大幅低于营收增幅，表明公司产品交付顺畅。

    　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为417.71 亿元、509.80 亿元和620.15 亿元，归母净利润分别为14.76 亿元、19.60 亿元和29.40 亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.74 元、1.10 元，对应PE 分别为87X、66X、44X。航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高，公司作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。