中航高科(600862):航空复材业务稳健增长 疫情影响机床业务萎缩

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈鼎如 日期:2022-08-27

  事件:公司发布2022 中报,公司2022H1 实现营收22.99 亿元,同比增长18.88%,实现归母净利润4.76 亿元,同比增长24.04%,实现扣非归母净利润4.71 亿元,同比增长29.90%。公司2022Q2 实现营收11.44 亿元,同比增长21.24%,实现归母净利润1.85 亿元,同比增长26.15%,实现扣非归母净利润1.83 亿元,同比增长35.43%。

      航空新材料业务稳健增长,疫情影响机床业务同比增亏。收入端,公司2022H1 实现营收22.99 亿元,同比增长18.88%,完成全年经营工作目标的51.09%。利润端,公司归母净利润4.76 亿元,同比增长24.04%,实现扣非归母净利润4.71 亿元,同比增长29.90%。利润率层面,公司2022H1 毛利率为33.52%,同比提升0.54pct。分业务来看:1.航空新材料业务实现营收22.69 亿元,同比增长20.65%(其中:航空工业复材同比增长22.51%),实现归母净利润5.06 亿元,同比增长18.03%(其中:航空工业复材同比增长20.77%);2.机床装备业务实现营收0.24 亿元,同比下滑56.36%,实现归母净利润-2,353.32 万元,上年同期-1,516.58 万元,同比增亏836.74 万元。

      受益于先进军机放量,核心子公司中航复材增长稳健。子公司层面,中航复材持续推进均衡生产,上半年实现营业收入22.29 亿元,同比增长23%;实现利润总额6.03 亿元,同比增长20%;实现净利润5.17 亿元,同比增长21%。优材百慕受疫情影响,国内民航及高铁市场的产品生产量、交付量较去年有大幅度减少,上半年实现营业收入2,890 万元,同比减少31.04%,实现利润总额-563 万元,同比减少194.59%;实现净利润-565 万元,同比减少209.69%。京航生物受疫情和国家集采的影响,市场受到较大的影响,上半年实现营业收入322 万元,同比减少55%;实现利润总额-499 万元,同比增亏101.65 万元;实现净利润-499 万元,同比增亏101.65 万元。

      费用管理能力提升,现金流状况大幅改善。公司2022H1 三费占比为6.50%(同比下降0.30pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.57%(同比下降0.33pct)、6.55%(同比上升0.26pct)、-0.61%(同比下降0.23pct)。公司2022Q2三费占比为6.89%(同比下降0.43pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.32%(同比下降0.60pct)、7.23%(同比上升0.36pct)、-0.67%(同比下降0.19pct),研发层面,公司2022H1 研发费用为0.43 亿元,同比下降15.78%。2022Q2研发费用为0.30 亿元,同比下降23.82%。公司2022H1 经营性现金流量为2.39 亿元,同比增长3.12 亿元,主要系本期子公司航空工业复材收到政府补助款1.5 亿元,利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78 亿元所致。

      在手订单充裕,产品交付顺畅。公司报告期末合同负债金额为6.67 亿元,同比增长715.43%,在手订单饱满;应收账款金额为26.46 亿元,同比增长62.29%。存货为13.77 亿元,同比减少24.87%,表明公司产品交付顺畅。

      核心主业航空复材获政府支持,公司发展前景持续向好。报告期内公司子公司中航复材收到北京市顺义区人民政府1.5 亿元产业发展支持资金,专门用于航空工业复材后续厂房的投资建设。作为国内航空复合材料核心供应商,公司具备股东、技术和产业规模的三重优势,有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机列装加速。

      投资建议:受疫情及医药集采等负面因素影响,公司机床、骨科等业务发展低于预期,  我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为47.03/60.79/77.43 亿元(前值为50.85/65.71/81.81 亿元),归母净利润分别为7.61/10.73/14.65 亿元(前值为8.48/11.75/15.43 亿元),对应PE 分别为44/36/29 倍,国内航空复材市场进入快速成长期,公司军品实力领先,积极布局民品,业绩有望高速增长,维持“买入”评级。

      风险提示:军机列装进度不及预期;民机项目建设不及预期;机床业务转型不达预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。